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    麗江旅游公布2011 年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入5.55 億元，同比增長48.64%，由于玉龍雪山索道改造后經(jīng)營一個完整年度以及順利完成對大股東所持印象旅游51%股權(quán)的收購，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤大增158.81%，達(dá)到1.17 億元，按照增發(fā)后股本完全攤薄EPS 為0.71 元，完全符合我們此前的預(yù)期。
    經(jīng)營分析
    改造后大索道全年運(yùn)營推高業(yè)績貢獻(xiàn)，通脹下行存提價預(yù)期：2011 年是玉龍雪山大索道改造后第一個完整年度運(yùn)營，接待游客數(shù)89.68 萬人次，同比增長465.18%，較歷史上最高的07 年接待量亦有12.7%的增長。出于提高公司整體經(jīng)濟(jì)效益的考慮，加大對大索道和云杉坪索道的營銷，云杉坪接待游客169.59 萬人次，牦牛坪接待8.52 萬人次，均與上年基本持平。
    而且，隨著通脹水平下行，多年未提價的大索道在完成改造投入后，存在較強(qiáng)的提價預(yù)期。初步匡算，若提價30 元，將提升EPS0.13 元。
    和府皇冠經(jīng)營超預(yù)期，品牌升級及二期項目延伸成長空間：去年和府皇冠實現(xiàn)收入1 億元，扣除相關(guān)資產(chǎn)折舊攤銷后實現(xiàn)凈利潤771 萬元，略高于我們在去年初的預(yù)測。和府皇冠定位于高端度假會議酒店，盡管未來麗江高端酒店的競爭將日趨激烈，但和府皇冠依托有利的地理位置和民族特色，通過品牌升級和二期精品客房項目的建設(shè)，繼續(xù)延伸成長空間。
    印象麗江差異化定位，有望繼續(xù)保持較快增長：去年公司完成51%股權(quán)收購的印象麗江實現(xiàn)收入2.3 億元，同比增長26.86%，凈利9756.31 萬元，對公司盈利貢獻(xiàn)4975.72 萬元，占公司整理凈利的42.52%，成為最主要的業(yè)績增長點(diǎn)。公司經(jīng)營的《印象·麗江》雪山篇屬日間室外實景演出，與現(xiàn)有市區(qū)的《麗水金沙》和宋城計劃于明年初推出的千古情系列存在較為明顯的差異化定位，隨著麗江作為滇西北旅游集散地、度假會議目的地功能定位的不斷強(qiáng)化，未來有望繼續(xù)保持較快的增長。
    盈利調(diào)整
    不考慮大索道提價，我們預(yù)計公司2012 年~2014 年基本每股收益分別為0.845 元、0.953 元和1.049 元。
    投資建議
    目前股價對應(yīng) 27.38X12PE，處于行業(yè)均值水平，鑒于公司存在索道提價預(yù)期以及潛在的產(chǎn)業(yè)鏈延伸與資源整合空間，我們繼續(xù)維持對公司的“買入”評級。