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 報(bào)告摘要： 
      公司2011年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，扣除非經(jīng)常性損益增長(zhǎng)近25%。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120億元，同比增長(zhǎng)51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.1億元，同比增長(zhǎng)6.8%；基本每股收益0.90元。由于前年投資收益(處置所持控股子公司天地錫林郭勒煤業(yè)有限公司股權(quán))超過1億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增幅接近25%，符合預(yù)期。 煤炭業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來源。2011年新增煤炭物流業(yè)務(wù)，雖然毛利率僅3%左右，但收入達(dá)20億元，這是公司收入增長(zhǎng)的重要來源；2011年煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上升，使得煤炭開采業(yè)務(wù)毛利率上升8.7個(gè)百分點(diǎn)，加上擴(kuò)產(chǎn)基本完成，去年實(shí)際銷量在200萬噸左右，這是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來源。我們預(yù)計(jì)今年煤炭?jī)r(jià)格可能略有回落，但仍將高位運(yùn)行，而公司煤炭開采量將接近產(chǎn)能，因此收入增長(zhǎng)仍較快，幅度將在35-40%之間，繼續(xù)是今年增長(zhǎng)的主要來源。 煤機(jī)產(chǎn)品景氣度較高，公司整合資源抓住機(jī)會(huì)。2011年行業(yè)景氣度較高，公司加大自身銷售資源的整合，并通過融資租賃、成套化等方式銷售來增加公司產(chǎn)品的銷售，使得該產(chǎn)品收入增長(zhǎng)24%，毛利率也提升近2個(gè)百分點(diǎn)。今年行業(yè)仍將維持景氣，且西南煤機(jī)裝備制造項(xiàng)目將成為公司在西南市場(chǎng)進(jìn)行成套設(shè)備銷售的重要平臺(tái)、烏克蘭項(xiàng)目會(huì)帶來增量，我們預(yù)計(jì)今年該產(chǎn)品的收入將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但競(jìng)爭(zhēng)的加大使得毛利率可能略有回落。 公司未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率23%左右，維持買入－B的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司未來三年的每股收益分別為1.14、1.42和1.67元，復(fù)合增長(zhǎng)率為23%左右。雖然集團(tuán)資產(chǎn)注入的時(shí)間及方式均存在不確定性，但在其對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊耦A(yù)期之下我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為2012年動(dòng)態(tài)市盈率20-22倍之間。按此計(jì)算，公司對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)在22.8-25.1元之間，維持買入-B的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；資產(chǎn)注入預(yù)期不確定；煤炭?jī)r(jià)格下跌。