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公司發(fā)布2011 年報(bào)。
    公司 2011 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.84 億元，比上年增長(zhǎng)15.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.71 億元，攤薄EPS 為0.24，較上年同期下降12.66%。
    通信電池盈利能力企穩(wěn)。
    2011 年公司通信電池收入達(dá)到12.5 億，較2010 年同期下降10.86%。經(jīng)測(cè)算，公司第四季度通信電池收入約為3.5 億元，毛利率約為20%，與第三季度基本持平，較上半年14%的毛利率提升明顯。鉛酸電池行業(yè)整合的大背景有利于行業(yè)對(duì)通信三大運(yùn)營(yíng)商的議價(jià)能力，未來(lái)出現(xiàn)2010 年超低價(jià)中標(biāo)的可能性較小，因此，未來(lái)公司通信電池盈利能力將保持穩(wěn)定。
    動(dòng)力電池業(yè)績(jī)低于預(yù)期有因，未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍可期。
    公司年報(bào)中僅包括了長(zhǎng)興南都及華宇電源第四季度收入，動(dòng)力電池收入為3.4億元，毛利率為19%，低于預(yù)期。毛利率較低的原因主要是2011 年第四季度動(dòng)力電池價(jià)格有所回落，同時(shí)，長(zhǎng)興南都從事鉛酸電池的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率較低，兩者拉低動(dòng)力電池整體盈利能力。華宇電源2011 年后4 個(gè)月的收入近4 億元，是前8 個(gè)月1.4 倍，全年凈利率水平保持在10.5%，華宇電源的產(chǎn)能的持續(xù)釋放是我們看好動(dòng)力電池未來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要原因。
    大廠復(fù)產(chǎn)比例較高，鉛酸電池供需關(guān)系已有所緩解。
    2011 年底極板加工及電池組裝企業(yè)產(chǎn)能中在生產(chǎn)比例已達(dá)到50%，較8 月份提高了15-20%，而企業(yè)數(shù)量的在生產(chǎn)比例只提高5%，說(shuō)明大型企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)的程度較快。2010 年的鉛酸電池產(chǎn)量是1.42 億KVAh，目前在生產(chǎn)的極板與電池組裝的產(chǎn)能及未來(lái)新增產(chǎn)能是可以滿足的，預(yù)計(jì)2012 年中的供需將達(dá)到平衡，因此，未來(lái)鉛酸電池漲價(jià)的空間是有限的。
    2012 公司多個(gè)項(xiàng)目將完全釋放產(chǎn)能，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較大。
    公司“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項(xiàng)目”于2011 第三季度達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能已達(dá)350 萬(wàn)KVAh；收購(gòu)的華宇電源2011 年底達(dá)產(chǎn)，使公司具備了年產(chǎn)1440 萬(wàn)套極板及800 萬(wàn)只電動(dòng)自行車(chē)用動(dòng)力電池的生產(chǎn)能力；成都國(guó)艦?zāi)?012 下半年一期將投產(chǎn)。2012 年公司多個(gè)項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的看點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司動(dòng)力鉛酸電池有望在2012 年取得超過(guò)15 億的收入。
    公司 2012 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛抡{(diào)公司至“增持”評(píng)級(jí)。
    我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，2012-2013 年EPS 為0.73、1.07，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 為20X、13X，鉛酸電池整治之后，盡管大型企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，漲價(jià)空間有限，但考慮公司2012 年產(chǎn)能釋放帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可能性較大，給予公司2012 年20-25 倍PE 的估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)格至14.6-18.25 元。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：鉛酸電池行業(yè)整合力度低于預(yù)期、公司動(dòng)力電池產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。