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事件
    公司今日公布2011 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入57 億元，同比增長30.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.20 億元，同比增長44.79%， EPS 為0.93 元，基本符合我們此前的預(yù)期。利潤分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)3.5 元（含稅）。
    評(píng)述
    利潤增幅高于收入增幅，原因主要有：（1）三項(xiàng)費(fèi)用率下降0.77個(gè)百分點(diǎn)，其中隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)；職工薪酬及技術(shù)服務(wù)費(fèi)上升，管理費(fèi)用率略升0.2 個(gè)百分點(diǎn)；因公司使用超募資金償還了借款，利息支出減少，從而財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.47 個(gè)百分點(diǎn)；（2）投資收益大增，相比2010 年增加1690 萬元，增長106.88%。
    投資收益主要來自遼寧曙光農(nóng)牧，公司持有遼寧曙光3600 萬股，占其總股本24%，預(yù)計(jì)遼寧曙光凈利每年保持30%的增速，將持續(xù)給公司帶來良好的投資收益。同時(shí)遼寧曙光已啟動(dòng)上市計(jì)劃，未來可變現(xiàn)投資收益將更為可觀。
    分業(yè)務(wù)來看，（1）飼料業(yè)務(wù)收入保持較快增長，毛利率下滑。飼料收入同比增長32%，占營業(yè)收入的90%，銷量同比增長30%，達(dá)到170 萬噸。毛利率下滑0.62 個(gè)百分點(diǎn)，至8%，主要原因是高毛利率濃縮料產(chǎn)品銷量出現(xiàn)較大下降，配合料的占比在不斷擴(kuò)大，同時(shí)原材料成本上升；（2）種苗業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長。生豬及種豬收入增長117.8%，收入占比逐年增加，較2010 年提升0.32 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率也大幅提升了15.3 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到63.36%。（3）肉品業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。肉品收入同比增長8.5%，毛利率逐年提高，2010 年、2011 年分別較上年增加0.54、0.11 個(gè)百分點(diǎn)。
    我們看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈的推進(jìn)：一方面飼料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2011年畜禽價(jià)格的高景氣帶來今年畜禽存欄量同比有所增長，飼料景氣有望持續(xù)。公司已在全國范圍內(nèi)設(shè)立了29 家專業(yè)從事飼料生產(chǎn)和銷售的控股子公司，且產(chǎn)能仍處于不斷擴(kuò)張中，2012 年將新增投資5 個(gè)飼料生產(chǎn)銷售項(xiàng)目，達(dá)成后將新增產(chǎn)能120 萬噸，預(yù)計(jì)未來幾年公司每年將保持6-7 個(gè)新上項(xiàng)目，飼料產(chǎn)量增速將超30%。