>> 齊魯證券-唐人神(002567)由中庸?jié)u趨優(yōu)秀,靜待業(yè)績釋放超預(yù)期-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛 |
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投資要點(diǎn)
普通大眾投資者一般會將唐人神視作一個(gè)偏中庸的飼料企業(yè)，具體反映為產(chǎn)品差異化少、營銷團(tuán)隊(duì)攻擊性弱、管理精細(xì)化程度低，最終體現(xiàn)為銷量增速、凈利潤率和ROE 低于大北農(nóng)和海大等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。
但通過對唐人神三項(xiàng)業(yè)務(wù)的持續(xù)跟蹤，我們認(rèn)為去年以來唐人神在營銷體系改革和管理效率提升上方向正確，并付出了扎實(shí)的努力，績效改善較為明顯。憑借今年上半年景氣運(yùn)行高度確定的飼料業(yè)、種豬業(yè)大幅放量，我們預(yù)計(jì)上半年公司利潤率將激增，有望實(shí)現(xiàn)番的增長，增速有望大幅超出市場預(yù)期，并由此帶來二級市場絕對收益和相對收益并行階段，當(dāng)下即為較好的買入時(shí)點(diǎn)。
公司營銷和管理改革銜枚疾進(jìn)，具體體現(xiàn)在如下四個(gè)方面：（1）飼料產(chǎn)品定位中高端品質(zhì)和價(jià)格、嚴(yán)格控制打折行為，將節(jié)約費(fèi)用以技術(shù)服務(wù)形式投入市場；（2）將市場推廣人員分為推進(jìn)部和服務(wù)部，推進(jìn)部專做新市場開發(fā)，服務(wù)部維持已開發(fā)市場；（3）依托唐人神原種豬業(yè)務(wù)優(yōu)勢，大打種豬牌以推進(jìn)價(jià)值營銷，如果養(yǎng)殖戶購買唐人神飼料，可以獲得唐人神豬精、二元種豬進(jìn)行品種改良，同時(shí)還有擔(dān)保貸款、獸藥技術(shù)指導(dǎo)等服務(wù)，從今年情況看對銷量提升效果非常明顯；（4）獎(jiǎng)懲機(jī)制全面精細(xì)化鋪開，對采購、技術(shù)質(zhì)量、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)、銷售每個(gè)環(huán)節(jié)都明晰目標(biāo)實(shí)現(xiàn)全面績效考核。
基于以上改革，飼料營銷改革效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年飼料銷量將保持30%以上增長，其中半年飼料業(yè)務(wù)利潤增長70-80％。我們從經(jīng)銷商草根調(diào)研了解到，公司一季度飼料銷量有望同比增長近50%，四月前兩周環(huán)比銷量增長10-15%，同比增長50%以上。我們保守預(yù)計(jì)上半年飼料銷量同比增長40-50%，飼料凈利潤率由去年同期的1.2%提升至1.5%左右，拉動(dòng)飼料主業(yè)上半年利潤同比增長70-80%。
具有核心競爭力的原種豬規(guī)模快速放量將成為拉動(dòng)業(yè)績增長的另一大引擎。唐人神原種豬技術(shù)優(yōu)勢國內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司2012 年7 月前出欄的豬已經(jīng)被下游預(yù)訂一空。在去年1 個(gè)廠基礎(chǔ)上，今年有3 個(gè)廠投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤，并將再新建7 個(gè)種豬場，預(yù)計(jì)2012 年原種豬利潤將由去年1100 萬增長至約3500 萬，2013-2014 原種豬的產(chǎn)銷規(guī)模還有200%左右的增長潛力，這將成為飼料之外公司盈利增長的第二大引擎。
唐人神不僅成為分享飼料行業(yè)高景氣運(yùn)行的優(yōu)良品種，而且種豬產(chǎn)銷及盈利大幅增長之潛力也將平添唐人神股性高彈性，使公司成為兼具穩(wěn)健性和高銳度的“種豬－飼料－肉品”縱向一體化之區(qū)域龍頭。
基于公司營銷和管理改善明顯，治理結(jié)構(gòu)漸趨清晰，我們積極推薦唐人神股票。核心邏輯在于公司的中長期戰(zhàn)略發(fā)展思路漸趨清晰，在湖南區(qū)域市場已擁有較強(qiáng)的技術(shù)、品牌、規(guī)模優(yōu)勢，未來相對競爭壁壘將不斷強(qiáng)化，飼料、種豬、肉品三大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將逐步凸顯，2012-2014 年飼料和種豬放量并帶動(dòng)盈利和估值雙向提升之趨勢非常確定。
短期來看，飼料行業(yè)高景氣、上半年飼料盈利激增70-80％、種豬規(guī)模有望翻番、股權(quán)激勵(lì)授權(quán)日確定、高送配方案都將成為唐人神股價(jià)的短期催化劑，我們積極推薦公司股票，同時(shí)上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)位，建議機(jī)構(gòu)投資者積極買入。
根據(jù)最新模型測算，保守口徑下預(yù)計(jì)公司2012-14 年EPS 為1.32、1.77、2.24 元，同比增長52%、33%、27%，較先期盈利預(yù)測分別上調(diào)了0.03、0.06、0.08 元，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至33.12 元，當(dāng)前市價(jià)離目標(biāo)價(jià)有至少45%的盈利空間，建議機(jī)構(gòu)投資者積極“買入”。
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