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     瀘州老窖 2012 年1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.92 億元,同比增長(zhǎng)54.12%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額18.13 億元,同比增長(zhǎng)49.47%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)12.93 億元，同比增長(zhǎng)44.33%。每股收益0.93 元，略高于我們的預(yù)期。
     高檔酒價(jià)升量穩(wěn)推動(dòng)收入和毛利率上升。公司高檔酒的主打產(chǎn)品國(guó)窖1573的出廠(chǎng)價(jià)去年10 月提價(jià)21.9%，去年受到成本大幅上升的影響，提價(jià)效應(yīng)并未體現(xiàn)在毛利率的提升上。今年1 季度隨著CPI 的回落，提價(jià)效應(yīng)體現(xiàn)，公司毛利率較去年上升2 個(gè)百分點(diǎn)。另一方面出廠(chǎng)價(jià)提升后，1 季度國(guó)窖1573 的銷(xiāo)售量保持穩(wěn)定，提價(jià)也推升公司收入上升。
     公司中價(jià)位酒及中低價(jià)位酒銷(xiāo)量的較快增長(zhǎng)是公司收入大幅增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。從去年開(kāi)始公司中價(jià)位酒代表產(chǎn)品老窖特曲實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定回升，新產(chǎn)品窖齡酒實(shí)現(xiàn)較大市場(chǎng)突破，1 季度中價(jià)酒產(chǎn)品的銷(xiāo)售量繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，另一方面主營(yíng)中低價(jià)位產(chǎn)品的公司控股子公司博大酒業(yè)的銷(xiāo)售收入和業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，這可以從公司少數(shù)股東損益同比增長(zhǎng)94.32%體現(xiàn)。公司今年將提高市場(chǎng)占有率作為主要目標(biāo)，對(duì)各主打的中價(jià)及中低價(jià)產(chǎn)品的增量計(jì)劃均在50%以上，預(yù)計(jì)中價(jià)位及中低價(jià)位酒量的增長(zhǎng)對(duì)公司收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)力將逐步增強(qiáng)。
     費(fèi)用率持續(xù)下行推升盈利能力；投資收益同比下降拖累利潤(rùn)增速，下半年將改善。1 季度公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率繼續(xù)保持在較低水平，為3.52%,管理費(fèi)用率下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)到3.28%,預(yù)計(jì)未來(lái)將保持穩(wěn)定。1 季度主要來(lái)自于華西證券的投資收益為0.29 億元，同比下降50%，下降的原因是華西證券利潤(rùn)的下降以及公司對(duì)華西證券的持股比例下降，由于華西證券利潤(rùn)自去年中期開(kāi)始下降，而未來(lái)公司對(duì)華西證券的持股比重將繼續(xù)下降到12.99% ，其利潤(rùn)變化對(duì)公司利潤(rùn)的拖累將逐步改善。
     盈利預(yù)測(cè)和投資建議。今年白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生變化，我們預(yù)計(jì)公司憑借其較高的品牌力以及銷(xiāo)售力將實(shí)現(xiàn)在中價(jià)位酒及中低價(jià)位酒市場(chǎng)占有率的提升，在高價(jià)位酒的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及中價(jià)位和中低價(jià)位酒的放量增長(zhǎng)將推動(dòng)公司的收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚奶嵘?，我們維持公司2012-2013 年2.99 和4.00 的盈利預(yù)測(cè)，PE 為14 和10 倍，繼續(xù)推薦，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：中價(jià)位酒及中低價(jià)位酒的銷(xiāo)量增速低于預(yù)期。