調(diào)研概況：
中航重機(jī)2011 年度營業(yè)收入54.85 億元，同比增速30.89%，每股收
益0.19 元；2012 年一季度公司營收10.45 億元，同比增速-8.9%，凈
利潤-2500 萬元，同比增速-158.41%，每股收益-0.03 元，營業(yè)收入和
凈利潤均有較大回落。藉此時(shí)機(jī)，我們于6 月29 日對(duì)中航重機(jī)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。通過公司調(diào)研和對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合分析，我們預(yù)計(jì)中航重機(jī)2012 年?duì)I業(yè)收入增速在15%左右。
投資看點(diǎn)：
看點(diǎn)一，鍛造業(yè)務(wù)穩(wěn)定，毛利高：公司鍛造產(chǎn)品80%為軍品，毛利率超過30%，在營收總構(gòu)成中，鍛造產(chǎn)品占比達(dá)到50%，為2012 年公司營業(yè)收入提供了有力保障。公司鍛造產(chǎn)品由四家控股子公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)，其中陜西宏遠(yuǎn)的鍛件超過半數(shù)為軍用飛機(jī)鍛件，貴州安大的鍛件超過半數(shù)為軍用發(fā)動(dòng)機(jī)鍛件，江西景航主要生產(chǎn)中小型鍛件，其軍品占60%、民品占40%，中航卓越產(chǎn)品全部為民品。受到宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)增速影響，公司民品業(yè)務(wù)營業(yè)收入有所下降，但公司鍛造業(yè)務(wù)多為軍品所需，故對(duì)2012 年鍛件業(yè)務(wù)影響不大，業(yè)績有望保持同比增長。
看點(diǎn)二，液壓器2 季度扭虧，新產(chǎn)品今年投產(chǎn)：公司液壓產(chǎn)品中20%為軍品，80%為民品，而民用液壓產(chǎn)品多用于工程機(jī)械。鑒于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和工程機(jī)械行業(yè)上半年同比增速大幅下降等因素影響，液壓產(chǎn)品1 季度虧損，2 季度有望好轉(zhuǎn)并實(shí)現(xiàn)扭虧。公司與卡特彼勒合資成立的立銳液壓公司，出資雙方分別提供2 款產(chǎn)品，中航重機(jī)的產(chǎn)品用于出口，卡特彼勒的產(chǎn)品用于國內(nèi)工程機(jī)械中大噸位高端產(chǎn)品，如徐工和三一的大型挖機(jī)，其中兩款內(nèi)銷型產(chǎn)品2012 年開始投產(chǎn)。
由于前期研發(fā)費(fèi)用較高等成本攤薄因素，產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低，但隨著研發(fā)費(fèi)用攤薄完畢以及工程機(jī)械行業(yè)回暖之后，公司民用液壓產(chǎn)品將對(duì)企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生重要貢獻(xiàn)。
看點(diǎn)三，多個(gè)新項(xiàng)目建設(shè)逐步推進(jìn)，未來有望成公司業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)：計(jì)劃總投資32.7 億元的中航上大金屬再生科技公司，投資1.84 億元的中航特材特種材料采購加工項(xiàng)目，以及陜西宏遠(yuǎn)后3 個(gè)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（規(guī)劃共計(jì)4 個(gè)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目），均處于可研究性報(bào)告的審批階段。陜西宏遠(yuǎn)的首個(gè)等溫鍛生產(chǎn)線項(xiàng)目目前已獲得可研究性報(bào)告的批復(fù)；注冊(cè)資本1 億元的中航激光成型制造公司已成立，軍品生產(chǎn)許可證最快有望于2013 年獲得；2012 年3 月新成立的中航金屬檢測(cè)公司將從事材料檢測(cè)業(yè)務(wù)，采用“對(duì)內(nèi)對(duì)外業(yè)務(wù)兼顧”的模證券研究報(bào)告/機(jī)械軍工 2012 年7 月 3 日分析師
李慧
執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250511010006電話：010-57631192郵箱：
[email protected]聯(lián)系人
任燕楠
電話：023-63786436郵箱：
[email protected]股價(jià)走勢(shì)
基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股) 7.78流通A股(億股) 7.7852周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元) 7.58-11.85總市值(億元) 60.61總資產(chǎn)(億元) 95.61每股凈資產(chǎn)(元) 3.82當(dāng)前價(jià)（元） 7.80調(diào)研簡報(bào)/中航重機(jī)600765請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 2
式，業(yè)績貢獻(xiàn)最快有望于2013 年產(chǎn)生，公司一期投產(chǎn)效益預(yù)測(cè)為到2015 年實(shí)現(xiàn)收入2.3 億元。
綜合各進(jìn)度進(jìn)展情況，新項(xiàng)目有望于2013、2014 年開始對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生重要貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012-2014 年每股收入為0.27、0.32 和0.43 元，對(duì)應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 值分別為29.41、24.48 和18.29 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品業(yè)務(wù)訂單未如預(yù)期平穩(wěn)；民品業(yè)務(wù)，下游需求低迷期遠(yuǎn)超預(yù)期；新項(xiàng)目未能如期建設(shè)和投產(chǎn)。
