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    總體觀點(diǎn)：公司中期業(yè)績符合市場預(yù)期。盡管部分客戶付款滯后影響公司營收確認(rèn)，同時營業(yè)稅改增值稅也降低了營收增速，公司上半年?duì)I收仍實(shí)現(xiàn)同比快速增長，體現(xiàn)了管理層的優(yōu)秀能力和公司競爭力的持續(xù)提升。SAP亞太區(qū)Q2營收增速在15%左右，表明國內(nèi)高端ERP市場在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣之時需求并不疲弱，對于公司后續(xù)季度的訂單有一定指引意義。盡管上半年總薪酬支出同比增長了53%，公司Q2毛利率環(huán)比改善明顯，估計(jì)主要得益于人員利用率的提升。同時，公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢，表明公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式具有較高的規(guī)模效應(yīng)。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)對國內(nèi)管理軟件行業(yè)具有滯后影響，我們依然對集團(tuán)管控等需求驅(qū)動的高端ERP市場增長持樂觀態(tài)度。在下半年宏觀經(jīng)濟(jì)狀況沒有突然惡化的前提下，假設(shè)10%的所得稅率，我們預(yù)測公司2012~2014年EPS分別為0.82元、1.12元和1.51元。公司目前訂單充足（估計(jì)上半年完成全年簽單任務(wù)超過50%），全年業(yè)績可預(yù)見性高，夏爾軟件并表進(jìn)一步提供了盈利達(dá)到我們預(yù)期的保障。我們維持"買入"的投資評級和22.40元的6個月目標(biāo)價，對應(yīng)約27倍的2012年市盈率和20倍的2013年市盈率。公司股價可能的催化劑包括后續(xù)報(bào)表驗(yàn)證業(yè)績快速增長趨勢、通過規(guī)劃布局內(nèi)軟件企業(yè)認(rèn)定等。
    營收分析：營改增和客戶付款滯后影響營收增速，訂單充足預(yù)示全年?duì)I收增速樂觀。盡管部分客戶付款滯后影響公司營收確認(rèn)，同時營業(yè)稅改增值稅也降低了營收增速，公司上半年?duì)I收仍同比增約36%。假定服務(wù)定價不變，我們估計(jì)營業(yè)稅改增值稅使上半年?duì)I收增速降低約4個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司本期相對較高的營收增速主要由兩個因素驅(qū)動：其一，SAP亞太區(qū)Q2營收增速在15%左右，表明國內(nèi)高端ERP市場在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣之時需求并不疲弱；其二，憑借優(yōu)秀的管理層能力，公司在ERP實(shí)施服務(wù)市場的競爭力在持續(xù)提升，例如柯萊特公司Q1營收同比增速僅為7%。
    分業(yè)務(wù)來看，ERP實(shí)施、軟件外包和客戶支持服務(wù)本期營收同比分別增長39%、79%和37%。軟件外包業(yè)務(wù)的高速增長主要源于某一大客戶的加入。ERP軟件銷售業(yè)務(wù)本期營收同比下降27%，可能原因是公司不注重不能體現(xiàn)公司核心競爭力的低盈利業(yè)務(wù)。本期公司合并夏爾軟件2個月報(bào)表，為公司帶來約260萬BPO服務(wù)收入。