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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    公司發(fā)布 12 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.12 億元，同比增長(zhǎng)35.79%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤(rùn)5280.63 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.68%，符合預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)分析
    高端服務(wù)穩(wěn)定，但后周期效應(yīng)明顯：總體而言，公司的客戶大多屬于高端客戶，對(duì)資深咨詢顧問(wèn)的依賴性較強(qiáng)，因此公司業(yè)務(wù)連續(xù)性較強(qiáng)，收入比較穩(wěn)定。老客戶占據(jù)公司收入的70%左右，所以公司業(yè)績(jī)具備穩(wěn)健的特征。但是公司項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，上半年的增長(zhǎng)主要來(lái)自去年的延續(xù)訂單。在今年趨弱的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)下，將對(duì)公司下半年?duì)I業(yè)收入形成較大的壓力。
    公司收入和員工數(shù)量強(qiáng)相關(guān)：公司業(yè)績(jī)和員工數(shù)量具備線性關(guān)系。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，員工將同步增長(zhǎng)。公司形成了一整套完備的培訓(xùn)、選拔機(jī)制，其人力資源的管理水平，居于外包公司的上游水平。但是，隨著人力成本的不斷上漲，公司面臨較大的工薪上調(diào)壓力。
    并購(gòu)動(dòng)作顯示公司兩大戰(zhàn)略走向,走出去，全服務(wù)：公司擴(kuò)大對(duì)日外包服務(wù)，并且試圖向軟件設(shè)計(jì)上游拓展。反映公司開(kāi)拓海外市場(chǎng)的努力；公司收購(gòu)夏爾公司，涉足BPO 業(yè)務(wù)，顯示公司圍繞大型行業(yè)客戶，提供全面IT服務(wù)的布局。但這兩種模式收入增長(zhǎng)均依賴員工數(shù)量的同步擴(kuò)張，其效果有待觀察。
    投資與估值
    公司 12-14 年攤薄EPS 為0.802、1.098 和1.437 元，我們給予公司未來(lái)8-12 個(gè)月22 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)27 x 11PE，20 x 12PE。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響。人員規(guī)模增加后，一旦出現(xiàn)較高的閑置率，會(huì)降低當(dāng)期公司的業(yè)績(jī)。