>> 光大證券-合肥百貨(000417)積極發(fā)展購物中心業(yè)態(tài),估值水平處于歷史低位-120802
| 上傳日期： |
2012/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
公司董事會通過審議，租賃合肥市肥東縣星光國際廣場4 萬平米物業(yè)用于投資設(shè)立肥東百大購物中心，房屋出租方于2012 年8 月1 日將租賃標的交付公司，并給予公司裝修期六個月免租，租賃期限自2013 年2 月1 日起共20 年，租金總額3.66 億元，預計該項目可于 2013 年第一季度開業(yè)運營。
◆積極發(fā)展購物中心業(yè)態(tài)，渠道下沉至縣級城市：
星光國際廣場項目位于合肥市肥東縣塘楊路與公園路交叉口西南側(cè)，地處肥東縣城中心區(qū)域，屬于黃金商業(yè)地段，是肥東縣城區(qū)商業(yè)中心改造項目和規(guī)模最大、功能最全的綜合商業(yè)項目，商業(yè)建筑面積合計達8.7 萬平米，公司將租賃其中1-5 層約4 萬平米，用于百貨、超市和家電。
我們認為1）肥東縣緊鄰合肥市，與合肥主城區(qū)實現(xiàn)了有效對接，近幾年經(jīng)濟社會各項事業(yè)取得跨越發(fā)展（2011 年縣域經(jīng)濟競爭力排名全國第147 位），地區(qū)經(jīng)濟實力的快速增長和居民的消費實力的提升為門店未來的發(fā)展提供了堅定的基礎(chǔ)。公司通過拓展連鎖發(fā)展規(guī)模，做深做實區(qū)域市場，將實現(xiàn)合肥區(qū)域的網(wǎng)點縱深覆蓋，從而鞏固市場競爭優(yōu)勢，進一步做強做大零售主業(yè)。2）該項目定位于肥東縣規(guī)模最大、檔次最高、功能最全的綜合性購物中心，突出了“多業(yè)態(tài)組合、一站式購齊”的核心理念，符合目前消費升級、傳統(tǒng)百貨向購物中心轉(zhuǎn)變的趨勢，將一舉確立肥東市場相對領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。3）項目租賃期限 20 年，租金總額約 36600 萬元，房屋裝修、設(shè)備投入等資金 6200 萬元，累計投入總額約42800 萬元，租金折合1.25 元/天/平，處于合理水平。而項目的主要風險點在于其體量巨大（達4 萬平米），短期內(nèi)公司對縣級的市場分析判斷、經(jīng)營定位以及市場培育期具有不確定性；同時肥東緊鄰合肥市，該項目運營面臨市區(qū)商圈輻射與分流。
◆區(qū)域壟斷優(yōu)勢明顯，外延擴張有序，維持買入：
我們調(diào)整公司2012-2014 年全面攤薄后EPS 分別0.58/0.67/0.78 元（之前為
0.58/0.68/0.79 元），以2011 年為基期未來三年CAGR 7.0%，6 個月目標價11.6 元，對應(yīng)12 年20X 市盈率。公司目前還儲備有肥西、港匯廣場、柏堰科技園、滁州百大4 個購物中心項目。而內(nèi)生方面，銀泰和金鷹進入合肥市場后，由于消費層次和目前合百的定位差距較大，并沒有形成正面的沖突，同時隨著鼓樓門店外立面裝修完工，未來收入增速將有所回暖。我們認為合肥百貨較為穩(wěn)健的持續(xù)擴張能力、未來受益于安徽居民消費升級的潛力、區(qū)域壟斷優(yōu)勢和美譽度以及自身品牌調(diào)整的積極因素，都是我們較為看好的亮點，公司目前股價對應(yīng)12 年13.8X 市盈率，估值處于歷史低位，維持買入。
◆風險提示：安徽零售市場競爭加劇，宏觀經(jīng)濟下滑抑制居民消費需求。
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