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投資要點(diǎn):
    事件：公司發(fā)布2012 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157404.47 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.84%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5730.32 萬(wàn)元，同比減少-1.9%； 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7,027.33 萬(wàn)元，與上年同期相比下降了19.18 %，其中歸屬母公司的凈利潤(rùn)達(dá)到 3,110.36 萬(wàn)元，與上年同期相比下降了 64.02%
    點(diǎn)評(píng)：
    收入增長(zhǎng)高于預(yù)期，歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期
    公司上半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)，從訂單和收入情況看均保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，特別是新能源與節(jié)能減排產(chǎn)品同比增長(zhǎng)300.40%，智能一次設(shè)備產(chǎn)品同比增長(zhǎng)112.34%遠(yuǎn)高于預(yù)期,受益于此，實(shí)現(xiàn)公司上半年收入同比增長(zhǎng)51.84%。但歸公凈利潤(rùn)同比大幅減少，除了由于減值損失和本期所得稅大幅增加的原因外，公司與 ABB（中國(guó)）有限公司等合作方新組建合資公司致使當(dāng)期少數(shù)股東損益較上年同期增加7,723.44%是歸公凈利潤(rùn)大幅減少的重要原因。
    “三足鼎力”戰(zhàn)略，威力初顯
    公司自07 年開(kāi)始有條不紊的進(jìn)行內(nèi)部和外部的整合調(diào)整，并在原有的電力自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，衍生出新能源與節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)和智能一次設(shè)備產(chǎn)業(yè)，受益于智能電網(wǎng)的建設(shè)和國(guó)家節(jié)能減排的需要，這兩部分的收入呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)，從量上來(lái)看，同比增長(zhǎng)100%以上，從占比情況，兩者合計(jì)占比36.91%，較去年占比增加了18 個(gè)百分點(diǎn)，與公司的電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)相當(dāng)，我們認(rèn)為公司在華電集團(tuán)和智能電網(wǎng)建設(shè)的大背景下，這兩部分的收入仍讓保持快速的增長(zhǎng)，而作為公司營(yíng)收主力的電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)，雖然公司與ABB合資進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合從長(zhǎng)期來(lái)看將有利于公司拓展海外業(yè)務(wù)和提高產(chǎn)品質(zhì)量，但從短期來(lái)看，ABB 占有49%的股權(quán)，將對(duì)公司的歸公凈利潤(rùn)產(chǎn)生比較大的負(fù)面影響。
    估值和投資建議
    我們調(diào)整公司 2012 年-2014 年EPS 分別為0.29、0.34、0.38 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為25X,22X,20X，維持“中性”評(píng)級(jí)。。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)，大幅外延式擴(kuò)張，對(duì)公司管理能力的挑戰(zhàn);新能源產(chǎn)業(yè)受國(guó)家政策的影響