>> 方正證券-南京高科(600064)地產(chǎn)穩(wěn)健,優(yōu)質(zhì)股權(quán)貢獻不俗收益-120818
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周偉 |
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投資要點
※ 業(yè)績概述： 南京高科公布半年報業(yè)績，2012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.30億元，同比增長11.70%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2.04億元，每股收益0.395元，同比增長8.17%；報告期內(nèi)公司實現(xiàn)合同銷售面積14.53 萬平，合同銷售金額8.80億元；實現(xiàn)房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)收入4.25億元，毛利率為39.7%。 ※ 業(yè)績點評： 推盤積極，銷售面積和收入平穩(wěn)增長 公司上半年即時把握市場回暖契機，榮域項目五次推盤，成為仙林地區(qū)半年度的銷售冠軍。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)合同銷售面積14.53 萬平，同比增長120%；實現(xiàn)合同銷售金額8.80億元；實現(xiàn)房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)收入4.25億元，同比增長39.4%。上半年地產(chǎn)業(yè)務毛利39.71%，同比下降2.26個百分點，主要原因是公司主動降低項目毛利以換取存貨快速周轉(zhuǎn)的銷售策略。 高端項目受熱捧，預收賬款基本鎖定業(yè)績 公司2012年主推的樓盤的是東城匯和榮域兩大高端項目。截至6月底，東城匯和榮域分別已實現(xiàn)銷售2.11萬平和4.42萬平，均未開始結(jié)算。除此以外，公司的地王項目（榮境）一期已完成主體封頂，年底前將積極入市。目前公司預售房款為6.33億元，地產(chǎn)預售的收入鎖定比例達到96%，下半年收入實現(xiàn)可預見性較強。另外，龐大預售款也大大改善公司的資金狀況，有利于公司下半年項目的施工建設和拿地擴張?zhí)嵘L期增長的潛力。 長期受益開發(fā)區(qū)東擴建設 上半年公司園區(qū)管理和服務業(yè)務收入實現(xiàn)1.66億元，同比增長41.27%，主要原因是公司與南京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)開發(fā)區(qū)管委會所簽的東區(qū)委托開發(fā)業(yè)務收入以及投資性房地產(chǎn)租金收入增加。2009年，南京市政府啟動開發(fā)區(qū)東擴建設，園區(qū)發(fā)展空間從13.37萬平米擴大至100萬平米，依托政府的背景以及多年深扎園區(qū)市政建設的功底，公司將分享東區(qū)開發(fā)的"盛宴
藥品業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展 南京臣功制藥股份有限公司是公司控股99%的子公司，主要從事各種中西藥制劑及新型藥品的生產(chǎn)與銷售工作。
上半年臣功制藥實現(xiàn)1.26億元銷售收入，同比增長19.66%，生產(chǎn)規(guī)模保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。近幾年，公司藥品逐步從單一品種向新型藥物發(fā)展，項目毛利保持較高水平，上半年公司毛利率為71.71%。 優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資貢獻不俗收益 公司參股了南京銀行、中信證券和廣州農(nóng)商行，股權(quán)投資標的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良、流動性強，每年都為公司貢獻龐大的分紅收益。上半年三家貢獻的投資收益共計1.76億元，占上市公司凈利潤比重為86.11%。除金融板塊外，公司還將以高科新創(chuàng)、高科科貸為主要運作平臺積極參股實業(yè)投資項目，為公司可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。 財務穩(wěn)健，現(xiàn)金流持續(xù)改善 上半年公司流動比率和速動比率分別為1.24和0.37，較上年年末回升0.04和0.07個點，主要原因是公司房地產(chǎn)項目回收的預售款以及增加銀行借款所帶來的現(xiàn)金增加。雖然短期債務壓力稍微釋緩，但長期償債能力卻因為新增借款而有所上升?？紤]到公司盈利狀況良好，持續(xù)有新的樓盤推出，且持有的金融股權(quán)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，償債能力仍處于安全范圍內(nèi)。 ※ 盈利預測： 隨著南京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)東擴工程的推進，公司市政業(yè)務平穩(wěn)提升；"地王"項目的陸續(xù)開售，房地產(chǎn)貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流；醫(yī)藥業(yè)務進入盈利成熟期；多層次股權(quán)投資平臺受益于國家未來的政策導向等因素都將增厚公司業(yè)績，公司未來成長空間明朗。 考慮到樓市前景的不確定性，而公司收益情況完全依賴于單一的南京市場，面對的市場和政策風險較大。因此我們對公司未來三年的盈利情況做出調(diào)整，預計2012-2014年的EPS 為0.80元、0.88元，0.96元；市盈率為15.26倍、14.02倍、12.77倍（2012年4月26日《方正證券-公司研究-南京高科（600064）- 深度研究報告-市政穩(wěn)定，地產(chǎn)增長看"地王"》中預計2012-2014年的EPS 為0.85元、0.97元、0.99元）。此外，考慮到近期行業(yè)估值下行，我們下調(diào)公司估值水平，以15倍PE作為估值目標，公司目標價為12元，對應2012年7月17日9.81元的收盤價仍有22.3%的溢價空間。因此維持公司"買入"評級。 ※ 風險提示：房地產(chǎn)調(diào)控帶來的房價下滑與成交量下降；財務風險；股權(quán)投資收益的下降。
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