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     投資要點(diǎn)
    公司今日發(fā)布2012 中報(bào)，1-6 月實(shí)現(xiàn)收入28.4 億元，同比增長18.3%；歸屬母公司凈利潤2.71 億元或EPS=0.78 元，同比增長29.1%?？紤]到上半年確認(rèn)理財(cái)產(chǎn)品收益約800 萬及長沙銀行分紅約2000 萬（去年主要在三季度確認(rèn)），剔除這一不可比因素，經(jīng)營業(yè)績同比增長19.1%，符合預(yù)期！零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健，金融業(yè)務(wù)放量二季度單季收入增長21.63%，較一季度15.66%明顯回升，主要得益于：1）零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長（湖南區(qū)域消費(fèi)旺盛，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響相對(duì)較小），上半年收入增長17.03%（其中百貨同比增長19.06%，家電下滑9%）；2）打折促銷力度的加大（二季度單季零售毛利率17.7%，較去年同期18.3%有所下滑）；3）小額放貸業(yè)務(wù)的放量突破，上半年金融業(yè)務(wù)收入增長113.5%。
    上半年綜合毛利率 18.99%，與去年同期基本持平（零售業(yè)務(wù)毛利率下滑，金融業(yè)務(wù)占比上升）；銷售+管理費(fèi)用率6.75%，同比下降0.13 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.15%，同比上升0.44 個(gè)百分點(diǎn)。上半年人工費(fèi)用增長42.6%，人工費(fèi)用率上升0.38 個(gè)百分點(diǎn)至2.22%，而除人工費(fèi)外的其他費(fèi)用率均有不同幅度的下降。
    老店深挖內(nèi)潛，奧特萊斯扭虧
    分門店來看，除春天百貨受地鐵施工影響負(fù)增長外（下半年歇業(yè)擴(kuò)建），其他各個(gè)門店增幅均在10%以上，其中：1）友誼AB 館繼續(xù)做大高端品牌，其高端商品銷售同比增長超30%；2）長沙奧特萊斯上半年收入約2 億元，同比增長311%，實(shí)現(xiàn)凈利潤218 萬，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（去年同期虧損604 萬）。
    預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為0.97、1.11 和1.23 元，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)考慮到湖南地區(qū)強(qiáng)勁的消費(fèi)需求，我們預(yù)計(jì)公司百貨仍有望保持兩位數(shù)內(nèi)生增長，而上半年已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的長沙奧特萊斯有望成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。外延擴(kuò)張方面包括天津奧特萊斯（10 萬平）、郴州項(xiàng)目（13 萬平，其中百貨6.2 萬平）、春天百貨擴(kuò)建（新增1 萬平，預(yù)計(jì)11 月完成）等。我們預(yù)計(jì)公司12-14年零售+金融EPS 為0.97/1.11/1.23 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)12 年動(dòng)態(tài)估值17.4X，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)整體低迷，老店裝修擴(kuò)建影響，長沙地區(qū)零售競(jìng)爭加劇。