>> 高華證券-大同煤業(yè)(601001)業(yè)績低于預期,成本控制欠佳,凈利潤面臨進一步下行風險;賣出-120828
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
韓永 |
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與預測不一致的方面
大同煤業(yè)公布2012 年半年度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入177.7 億元，同比上升167%；歸屬于母公司的凈利潤3.54 億元，折合每股收益0.21 元，同比下降30.2%。低于我們對公司全年凈利潤同比下降23%的預測。我們認為，公司業(yè)績同比下滑的主要原因是本部煤礦成本顯著上升及貿易業(yè)務虧損。
要點：1) 公司2012 年上半年新增煤炭貿易收入112 億元，使得營業(yè)收入同比上升167%，但我們測算貿易業(yè)務毛利率僅為0.9%，拖累整體毛利率下降27.8 個百分點。2) 從重述的利潤表看到，公司新并入的燕子山礦去年上半年處于虧損狀態(tài)；另外，母公司報表顯示公司本部業(yè)務上半年虧損9254 萬元，而去年同期實現(xiàn)凈利潤為8.14 億元。3)公司上半年煤炭生產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)毛利率38.6%，同比下降4.3 個百分點，主要是因為單位銷售成本上升了4.8%。
往前看，我們認為煤炭企業(yè)在價格疲弱的情況下，成本控制將直接影響企業(yè)的業(yè)績；大同煤業(yè)成本控制欠佳可能使其凈利潤面臨進一步的下行風險。
投資影響
我們將公司本部及塔山礦2012 年的單位生產(chǎn)成本漲幅分別從之前預測的11%和3%增加至12%和5%，并將公司煤炭貿易業(yè)務納入我們模型中，以反映公司上半年的經(jīng)營情況。由此我們相應下調公司2012/2013/2014 年每股收益預測至0.46/0.50/0.52 元（分別下調8.4%/7.9%/7.2%）。公司當前2012 年市盈率為20.4 倍，顯著高于當前12.2 倍的行業(yè)中值水平。我們下調基于Director’s Cut 的12 個月目標價至9.09 元（下調3.4%），維持對公司的賣出評級。
上行風險：資產(chǎn)注入進程快于預期
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