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    前三季收入增長(zhǎng) 26%，單季收入增長(zhǎng)27%，維持了穩(wěn)定發(fā)展的勢(shì)頭。上年前三季和三季度單季54%與53%的增長(zhǎng)主要是受國(guó)網(wǎng)大訂單收入確認(rèn)影響，不足以說明今年公司成長(zhǎng)有明顯下滑。我們判斷公司在未來數(shù)年仍能保持穩(wěn)定發(fā)展。
     前三季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28%，但單季基本持平。三季度業(yè)績(jī)停滯主要是管理費(fèi)用劇增。一、二、三季度單季的管理費(fèi)用分別為4389 萬元、4780 萬元、7242 萬元。
    我們對(duì)公司的管理比較有信心，對(duì)全年的費(fèi)用增長(zhǎng)并不過分擔(dān)心，但是三季度單季管理費(fèi)用劇增的情況是三年來首次，尚待公司能做進(jìn)一步的溝通說明。
     投資收益開始回升。公司投資華凱房地產(chǎn)所得的投資收益前三季為1542 萬，同比上升80%。不過這部分收益估值較低，對(duì)公司股價(jià)的整體估值貢獻(xiàn)相對(duì)有限。
     收入來源多元化仍在進(jìn)行。從上半年看，國(guó)網(wǎng)對(duì)公司今年的收入貢獻(xiàn)較大，而南網(wǎng)的需求預(yù)期或?qū)⑦t到明年，有助于夯實(shí)明年的發(fā)展基礎(chǔ)；發(fā)電企業(yè)端的收入與我們從去年開始維持的判斷一致、估計(jì)已快速增長(zhǎng)到億元以上規(guī)模；在產(chǎn)品多元化方面，上半年以財(cái)務(wù)軟件為核心的產(chǎn)品仍然占到絕大多數(shù)，我們猜測(cè)到三季度乃至未來較長(zhǎng)一段時(shí)間這一格局都不會(huì)有根本性變化。
     下調(diào)至“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：需要強(qiáng)調(diào)的是，我們下調(diào)公司的評(píng)級(jí)并非對(duì)公司前景不看好，相反，我們認(rèn)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)電網(wǎng)客戶和發(fā)電企業(yè)等新客戶方面的需求依然看好。下調(diào)主要是考慮到公司在最近半年多已經(jīng)上漲至我們之前給出的目標(biāo)價(jià)附近，中短期內(nèi)進(jìn)一步上升空間有限。預(yù)估2012 年、13年的每股收益分別為0.62 元、0.79 元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收益對(duì)應(yīng)的PE 分別為29、25。公司股價(jià)未來一段時(shí)間的上升空間更多是看估值切換。