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3 季度費(fèi)用增長(zhǎng)較快，但維持全年較好預(yù)期
    ◆事件：
    公司發(fā)布3 季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)26.1%至5.09 億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.9%至1.30 億元。其中，3 季度單季收入增長(zhǎng)26.9%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0.6%。此外，公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0%-40%。
    ◆業(yè)績(jī)落在預(yù)期低端，費(fèi)用增加較快是主要原因
    我們認(rèn)為公司3 季報(bào)業(yè)績(jī)落在市場(chǎng)預(yù)期的偏低端，人力成本與費(fèi)用的超預(yù)期增加是主要原因。從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，收入增速仍處正常區(qū)間，并高于上半年；不過(guò)，管理費(fèi)用在3 季度大幅增長(zhǎng)49.6%至7200 余萬(wàn)元，使得期間費(fèi)用率由半年報(bào)時(shí)的39.4%增至45.3%，從而對(duì)單季度利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。另外，所得稅率變化（由10%變?yōu)?5%）、應(yīng)收賬款提升帶來(lái)壞賬計(jì)提增加也是影響利潤(rùn)增長(zhǎng)的因素，但據(jù)我們了解和預(yù)測(cè)，公司已經(jīng)開(kāi)始了國(guó)家規(guī)劃布局重點(diǎn)軟件企業(yè)的申報(bào)工作，應(yīng)收賬款也將在年底下降，多計(jì)提的部分將在年報(bào)時(shí)沖回，影響應(yīng)該在千萬(wàn)以上。
    ◆應(yīng)收賬款增加較快，但無(wú)需過(guò)多擔(dān)心
    今年以來(lái)，公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)一直較快，截止 3 季度末達(dá)到了4.15 億的規(guī)模，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也較歷史水平有比較明顯的下降，我們判斷這很可能與公司的收入結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。公司近一兩年來(lái)自發(fā)電側(cè)收入高速增長(zhǎng)，今年收入占比有望達(dá)到1/4 左右，而這些客戶在付款條件方面可能不及國(guó)網(wǎng)與南網(wǎng)，但我們認(rèn)為整體情況依然可控，風(fēng)險(xiǎn)很低，不存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。另外，現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金的流入與流出與收入的比例較為合理，依然處于正常區(qū)間，因此我們認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)從資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表上來(lái)看也基本保持了較為穩(wěn)健的狀態(tài)。
    ◆全年良好預(yù)期不變，維持買入評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為由于客戶結(jié)算方面的原因，3 季度向來(lái)利潤(rùn)規(guī)模較小而波動(dòng)較大，因此沒(méi)必要對(duì)公司3 季報(bào)做出偏負(fù)面的解讀。整體而言，公司收入增長(zhǎng)仍將在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)健，而費(fèi)用方面的壓力也將隨著引進(jìn)的中高端人才逐步發(fā)揮作用而有所下降，因此對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的良好預(yù)期維持不變。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年0.65 元、0.85 元和1.18 元的盈利預(yù)測(cè)不變，維持買入評(píng)級(jí)和19.5 元的目標(biāo)價(jià)。