>> 長城證券-遠光軟件(002063)三季報點評：業(yè)績符合預期,下游高景氣度推動業(yè)績穩(wěn)健增長-121016
| 上傳日期： |
2012/10/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉深 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
三季報業(yè)績符合預期，考慮股權(quán)激勵成本費用，我們維持公司2012-2014 年EPS 為0.63 元、0.85 元和1.12 元，對應當前PE 分別為25.8X、19.0X 和14.4X。
我們認為公司所處電力信息化行業(yè)遠未到天花板且將保持穩(wěn)定較快增長，持續(xù)的電力體制改革將有效維持公司下游的高景氣度，我們看好公司將充分享受電網(wǎng)側(cè)電力體制改革帶來的長期增長動力以及以國電集團為平臺的發(fā)電側(cè)市場的拓展。鑒于公司下游景氣度仍然較高，公司持續(xù)、穩(wěn)定增長能力突出，明后年30%左右的業(yè)績確定性較強，維持"推薦"的投資評級。
要點：
三季度業(yè)績符合預期，公司業(yè)績受宏觀經(jīng)濟下行影響較?。汗?012 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入5.09 億元，同比增長26.1%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.30 億元，同比增長27.85%，符合市場及我們的預期。
三季報同時預計全年歸屬上市公司股東的凈利潤為2.54 億元-2.96 億元，同比增長20%-40%。在宏觀經(jīng)濟下滑的背景下，國網(wǎng)的三集五大、南網(wǎng)的一體化項目，國電集團GD193，中電投集團財務管控等電力央企的信息化大工程進度并未受到實質(zhì)的影響，且遠光在其中將確定獲得一部分的份額，我們認為長期來看，公司業(yè)績受宏觀經(jīng)濟影響較小，逆周期性明顯。
電網(wǎng)側(cè)："三集五大"帶來國網(wǎng)新需求，南網(wǎng)一體化項目值得期待：十一五期間，國網(wǎng)SG186 工程奠定了遠光在國網(wǎng)建設中財務管理的核心地位，而十二五期間，國網(wǎng)的"三集五大"調(diào)整了國網(wǎng)未來的運行機制，則為遠光在國網(wǎng)業(yè)務的增長帶來了新的動力，今年開始國網(wǎng)比較大的一個項目是數(shù)據(jù)中心從省網(wǎng)到國網(wǎng)的大集中，軟件更新?lián)Q代需求凸顯，本質(zhì)上電網(wǎng)側(cè)近年來的驅(qū)動因素預計公司未來三年在國網(wǎng)的收入仍能保持20%左右的增長。南網(wǎng)一體化項目從今年開始，規(guī)劃到15 年時達到國網(wǎng)的水平，將為公司帶來5 億左右的收入空間，明后年將是南網(wǎng)項目落地、收入確認的高峰，將直接提升公司業(yè)績。
發(fā)電側(cè)：業(yè)務+財務軟件雙輪驅(qū)動保障高增長：今年以來公司在發(fā)電側(cè)取得了突破，上半年國電集團收入已超1 億元，以GRIS 產(chǎn)品為主，同時公司以國電集團為平臺，全面推廣以財務、燃料管理、基建內(nèi)控、安全生產(chǎn)管理四塊軟件系統(tǒng)為主的發(fā)電側(cè)業(yè)務系統(tǒng)，推廣情況良好。我們認為未來公司在發(fā)電側(cè)的業(yè)務與財務軟件將同時取得突破，成為未來三年公司主要的業(yè)績增長點。
經(jīng)營現(xiàn)金流為負源于應收賬款提升，壞賬風險較小：公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.35億元，源于三季度應收賬款高達4.14億，較去年同期增加1.8億，變動原因是由于主營業(yè)務大幅增長導致應收賬款相應增長，公司客戶多為電力行業(yè)巨頭，習慣于年底結(jié)算賬款，導致現(xiàn)金流為負，實際壞賬風險較小。同時我們也要看到公司2012前三季度銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比增長46.7%，高于同期收入增速，說明公司的銷售回款能力逐漸增強。 股權(quán)激勵行權(quán)目標較為保守，13年費用壓力較大：公司股權(quán)激勵解鎖條件要求未來三年復合增長率達20.5%，股權(quán)激勵行權(quán)目標較為保守，符合公司一向的穩(wěn)健風格。假設授予日股價為16.39元，則2012年到15年的攤銷金額將分別為599/6814/2624/1013萬元，總額達1.1億元，尤其是13年攤銷金額較大，對公司費用控制產(chǎn)生了一定的壓力。
風險因素：電力信息化投資增長不達預期；股東減持的風險。
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