>> 海通證券-遠光軟件(002063)三季報點評：三季報繼續(xù)穩(wěn)健增長,股權(quán)激勵費用壓力大但有望下調(diào)-121017
| 上傳日期： |
2012/10/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng)，蔣科 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
遠光軟件公布2012年三季報：前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.09億元，同比增26.1％；營業(yè)利潤同比增37.6%；歸屬于母公司凈利潤為11279萬，同比增27.8%，EPS為0.29元；扣非后凈利同比增約23.8%。從Q3單季看，公司營收同比增26.9%；凈利同比增0.6%。
公司同時預(yù)計2012年歸屬于母公司凈利為25412~29646萬，同比增長20%~40%，對應(yīng)EPS為0.58~0.67元。
點評：
業(yè)績接近市場預(yù)期范圍低端，基本符合預(yù)期。公司中報對三季報的預(yù)期是盈利增長20~50%，市場對其三季報普遍預(yù)期是30~40%。公司三季報盈利增速接近市場預(yù)期低端，基本符合我們預(yù)期。
營收增長依然穩(wěn)健，發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)Q4放量有望提升全年營收增速。公司前三季度營收同比增26%，與中報營收增幅接近。我們判斷營收增長主要驅(qū)動包括：國電集團財務(wù)管控項目全面推廣；電網(wǎng)集體企業(yè)需求的旺盛需求；南網(wǎng)資金項目試點。公司在9月份公告，將關(guān)聯(lián)交易金額預(yù)估從4100萬上調(diào)到16000萬，而截至9月中旬僅發(fā)生關(guān)聯(lián)交易約3330萬。這意味著發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)有望在Q4集中確認，從而提升全年營收增速。
毛利率及費用率均平穩(wěn)。公司前三季度毛利率為74.1%，同比基本持平。銷售費用和管理費用同比分別上升17%和24%，兩項費用合計同比上升22%，均低于營收和毛利增幅，表明控員增效較為成功。
特別關(guān)注：公允價值變動和投資收益以及所得稅率。本期公司因投資基金等理財產(chǎn)品而產(chǎn)生的公允價值變動同比上升700~800萬，參股華凱投資貢獻的投資收益同比上升約800~900萬。同時，由于規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)認定尚未結(jié)束，公司暫時按照15%稅率計提所得稅，由此增加所得稅費用約700萬。綜合來看，上述三因素合計對于公司盈利仍有正面貢獻。
現(xiàn)金流仍不佳，客戶支付習(xí)慣使然。公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流約為-1.35億，與上半年-1.08億金額相比，并未明顯改善?？紤]到客戶在年底集中付款的習(xí)慣，本期經(jīng)營現(xiàn)金流并無異常。9月底，公司應(yīng)收賬款余額約為4.15億，比中期末增加約0.56億。
暫不考慮最新股權(quán)激勵費用，今明兩年盈利30%左右增長確定性高，維持“買入”評級。暫不考慮最新一期股權(quán)激勵方案影響，假設(shè)10%所得稅率，我們預(yù)測公司2012~2014年EPS分別為0.64元、0.88元和1.10元。按照公司公布的股權(quán)激勵草案，公司將在2012年和2013年分別計提約6000萬和6800萬費用，從而會給會計利潤帶來較大壓力。根據(jù)我們的模型測算，公司最終股權(quán)激勵費用將明顯低于上述金額。公司目前股價對應(yīng)2012年和2013年市盈率分別約為25倍和19倍，估值吸引力有所下降?？紤]到今明兩年盈利30%左右增長確定性高，我們維持“買入”的投資評級，并給予19.20元的6個月目標價，對應(yīng)約30倍的2012年市盈率。公司股價可能的催化劑包括定期報告繼續(xù)驗證業(yè)績快速成長預(yù)期以及可能的收并購。
主要不確定性。股權(quán)激勵費用未能如期下降；小非減持對股價的壓力；華凱投資貢獻的投資收益帶來業(yè)績波動。
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