>> 瑞銀證券-東軟載波(300183)短期業(yè)績可見度高,股權激勵方案彰顯長期發(fā)展信心-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
谷琦彬 |
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短期業(yè)績可見度高，股權激勵方案彰顯長期發(fā)展信心
三季報業(yè)績符合預期，電網(wǎng)招標放量增長提高了全年業(yè)績可見度公司2012年前三季度實現(xiàn)收入2.99億元（+12%），歸屬于上市公司股東的凈利潤1.54億元（+25%），符合預期。據(jù)我們對國網(wǎng)集中招標的統(tǒng)計：僅2012年前3批智能電表招標量就為2011全年的97%，載波率從2011年的43%上升至59%，載波系統(tǒng)需求量已比2011全年增長32%。我們認為大幅增長的招標量提高了2012年業(yè)績的可見度。
電網(wǎng)市場需求仍有空間：階梯電價加速智能表推廣+載波率超預期我們認為雖然2011年智能電表招標量基數(shù)已較高，但階梯電價的實施將使2012-13年智能電表的招標量仍存在超預期的可能性。我們認為高性價比的載波通訊尤其適用于面大量廣的居民智能電表（2級表載波率從2010年的33%升至2012年前三批的61%）。載波率的大幅提升使得載波系統(tǒng)行業(yè)需求增速遠超智能電表，我們認為獲得客戶認可的載波通訊的占比未來仍有提升空間。
股權激勵方案彰顯長期發(fā)展信心，電網(wǎng)外市場有望成為重要增量公司股權激勵方案的行權條件之一為：2012-15 年相對于 2011 年的凈利潤增長率不低于20%/40%/70%/100%，2015年的行權條件意味著未來4年的凈利潤年均增速不低于19%，我們認為這顯示了公司的長期發(fā)展信心。我們預計公司將積極尋找PLC產業(yè)鏈相關擴展機會，并將借助新一代高速芯片切入智能家居、LED路燈控制等市場，向載波通訊整體解決方案提供商轉型。
估值：重申“買入”評級，目標價35.60元
我們維持2012-14年1.18/1.51/1.85元的EPS預測，維持根據(jù)瑞銀VCAM現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的35.60元目標價，WACC假設8.6%
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