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投資要點：
    軟控股份公布2012 年三季報，2012 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.14 億元，同比下滑19.57%；實現(xiàn)歸屬股東凈利潤1.41 億元，同比下滑46.11%，實現(xiàn)基本EPS 為0.19 元，符合我們此前深度報告中的業(yè)績預期。
    2012 年前三季，公司收入同比下滑19.57%，我們認為，一方面是下游行業(yè)不景氣導致投資需求放緩所致，例如，2011 年與奧賽輪胎簽署的5.7 億元的設備合同就由于客戶原因暫緩執(zhí)行；另外一方面，公司面臨客戶結構的升級轉(zhuǎn)型也受到中小輪胎企業(yè)訂單減少的壓力。2012 年前三季，公司的銷售毛利率為32.80%，比中報毛利率下滑1.24 個百分點，主要原因是下游輪胎行業(yè)投資下滑，公司部分訂單被客戶要求增加配臵，導致毛利率降低。
    2012 年前三季，公司的銷售費用同比增長53.88%，達到4882 萬元，遠高于主營收入的增長，主要由于下游行業(yè)投資需求的下滑，獲取訂單的難度增加；管理費用同比增長57.40%，達到2.34 億元，公司在研發(fā)上的投入依然巨大，人員工資增長的壓力不小。由于去年發(fā)行9 億公司債，承受較大利息費用，財務費用大幅增長，達4756 萬元。資產(chǎn)減值損失增長454%，達5461 萬元。
    我們認為，期間費用高企的局面在四季度難以好轉(zhuǎn)，公司預計2012 年全年的凈利潤增速為-60%至-30%之間。
    公司在三季度轉(zhuǎn)讓了其子公司青島軟控信息化裝備制造有限公司股權，獲得投資收益1.17 億元，增厚了前三季的業(yè)績，而上半年獲得了去年增值稅退稅收入較多，三季度的退稅收入趨于正常，因此，排除投資性收益和補退稅等非經(jīng)常性項目的影響，公司三季度的經(jīng)營性業(yè)務出現(xiàn)了虧損。
    盡管2012 年可能成為公司近年來的業(yè)績低點，但從長期看，我們對公司下游復蘇依然持樂觀態(tài)度，而公司逆市投入新產(chǎn)品研發(fā)，開拓高端客戶，也為下游復蘇后的業(yè)績快速增長奠定了堅實的基礎。我們預計公司未來3 年的EPS分別為0.35 元，0.37 元和0.50 元。我們給予公司2012 年20-20 倍動態(tài)市盈率，6 個月內(nèi)合理價值應為7.0 – 8.4 元，給予“增持”評級。