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 點(diǎn)評(píng)： 
    業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，Q3單季凈利增速回升幅度較大，源于增值稅退稅收入較多。公司于8月23日在半年報(bào)中預(yù)計(jì)前三季業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-15%~15%，實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?4.4%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。Q3單季凈利同比增39.0%，主要是在三季度收到今年2-6月的增值稅退稅收入，使得營(yíng)業(yè)外收入由去年三季度的213萬(wàn)元上升至4696萬(wàn)元。
    受H1經(jīng)濟(jì)形勢(shì)拖累，前三季營(yíng)收增速放緩，Q3有所復(fù)蘇。公司前三季度營(yíng)收同比增10.3%，略高于中報(bào)營(yíng)收7.7%的增速，其中Q3單季營(yíng)收增14.5%，顯示出一定的復(fù)蘇跡象。我們判斷公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)可能還是來(lái)自于造價(jià)軟件產(chǎn)品，隨著Q4銷售高峰的到來(lái)，單季營(yíng)收增速有環(huán)比繼續(xù)提升的可能。
    毛利率略有下滑，應(yīng)源于營(yíng)收結(jié)構(gòu)改變，人力成本增加帶動(dòng)銷管費(fèi)用率顯著上升。公司前三季度毛利率為96.9%，同比下滑約0.5個(gè)百分點(diǎn)，較中報(bào)毛利率減少約0.3個(gè)百分點(diǎn)，由于公司產(chǎn)品以純軟件產(chǎn)品為主，毛利率一直保持在較高水平，我們判斷毛利率的小幅下滑可能是由于毛利率相對(duì)較低的項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)收入占比上升所致。
    前三季度銷售費(fèi)用同比增加38.7%，管理費(fèi)用增加上升31.9%，增速均顯著高于營(yíng)收增長(zhǎng)，我們判斷應(yīng)是由于公司在上半年調(diào)整了員工薪酬，人力成本升幅較大，從而帶動(dòng)了銷管費(fèi)用的快速增加，兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比增加13.7個(gè)百分點(diǎn)，Q3單季兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)則同比增加16.6個(gè)百分點(diǎn)。由于人力成本上升具有較強(qiáng)剛性，我們預(yù)計(jì)全年公司的銷管費(fèi)用率也將維持在較高水平。
    現(xiàn)金流表現(xiàn)繼續(xù)不佳，但無(wú)礙公司經(jīng)營(yíng)。公司前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約為-8788萬(wàn)，較與上半年的-2547萬(wàn)相比有所惡化，但顯著好于去年同期的-30629萬(wàn)。9月底，公司應(yīng)收賬款余額約為4375萬(wàn)，比上半年末僅增加約702萬(wàn)，占當(dāng)季營(yíng)收的3.5%。截止9月底，公司擁有貨幣資金約12.37億，在手現(xiàn)金充裕，現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響。
    維持"增持"評(píng)級(jí)。在Q4需求繼續(xù)回暖及2012年采用10%所得稅率的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為0.72元、0.95元和1.21元，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)，并給予20.16元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約28倍的2012年市盈率。公司股價(jià)的可能催化劑在于后續(xù)定期報(bào)告顯示業(yè)績(jī)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)得以延續(xù)。