>> 國金證券-陜鼓動力(601369)業(yè)績平穩(wěn)增長,訂單有所企穩(wěn)-121025
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅立波，董亞光 |
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業(yè)績簡評
陜鼓動力前 3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入4,712 百萬元，同比增長22.28%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤878 百萬元，同比增長25.64%，EPS 為0.54 元。
其中，3 季度營業(yè)收入同比增長22.38%，凈利潤同比增長15.29%，EPS為0.18 元。公司前3 季度的業(yè)績符合預(yù)期，并且營業(yè)收入和凈利潤分別完成了年度計劃的78.2%和89.6%。
經(jīng)營分析
冶金投資放緩，化工保持較好水平：由于經(jīng)濟下行，今年鋼鐵產(chǎn)品的需求疲軟，投資放緩明顯：1-9 月，全國粗鋼產(chǎn)量同比增長1.7%，較去年同期回落9.0 個百分點；鋼鐵行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資同比增長3.9%，較去年同期回落了16.1 個百分點。石油加工業(yè)、化學原料與化學制品制造業(yè)1-9 月完成投資額同比分別增長16.2%和33.6%，但化工產(chǎn)品需求分化明顯，例如1-9 月乙烯產(chǎn)量同比下降了2.9%，而合成氨產(chǎn)量同比增長7.7%。
訂單逐漸企穩(wěn)，關(guān)注煤化工示范項目啟動：盡管宏觀經(jīng)濟增速仍在下滑過程，公司積極拓展新領(lǐng)域以實現(xiàn)訂單企穩(wěn)，3 季度新簽訂單與去年同期基本相當。3 季度末公司的預(yù)收款項為4,426 百萬元，與2 季度末（4,467 百萬元）基本相當，表明在手訂單并未因交付收入的快速增長而明顯減少。由于經(jīng)濟下行較快，加上發(fā)改委2009 年提出的“三年不安排試點”期限已滿，新型煤化工項目的政策環(huán)境有所改變，相關(guān)招標有望啟動，從而對工藝氣體壓縮機、空分壓縮機、風機等設(shè)備需求以及供氣服務(wù)等有所拉動。
毛利率穩(wěn)步提升，費用控制良好：公司前3 季度的綜合毛利率達36.39%，較上年同期約提高0.7 個百分點，其中3 季度單季毛利率為37.11%，呈環(huán)比逐月提高態(tài)勢，為近年來的新高。公司前3 季度的銷售費用率、管理費用率合計為17.30%，與上年同期17.27%的水平非常接近，顯示整體費用控制良好。公司的利潤率呈穩(wěn)中有升的態(tài)勢，也是持續(xù)驗證其產(chǎn)品競爭力突出、管理執(zhí)行能力優(yōu)秀。
現(xiàn)金流情況：公司前3 季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為160 百萬元，低于上年同期的693 百萬元，但較上半年凈流出94 百萬元有明顯改善，其中第3 季度凈流入255 百萬元。從收款情況來看，公司前3 季度銷售商品、提供勞務(wù)收入的現(xiàn)金為5,203 百萬元，同比增長20.4%，與營業(yè)收入的增長幅度接近。
氣體業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進：繼2011 年9 月徐州項目2 萬空分投產(chǎn)以來，唐山項目4 萬空分也于2012 年6 月下旬投入運營。今年前3 季度，公司能源基礎(chǔ)設(shè)施運營業(yè)務(wù)（目前即供氣服務(wù)）實現(xiàn)營業(yè)收入119 百萬元，而上半年僅有42 百萬元，據(jù)此測算，全年銷售收入將接近200 百萬元。隨著渭南、開封、石家莊等項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，明年氣體業(yè)務(wù)對公司收入和利潤的貢獻將逐漸顯現(xiàn)。近期，公司擬設(shè)立的控股子公司—陜西秦風氣體即將揭牌成立，依托前期項目經(jīng)驗、重點客戶積累、資金實力，公司氣體業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)“厚積薄發(fā)、穩(wěn)健增長”的態(tài)勢。
盈利預(yù)測和投資建議
我們維持公司的盈利預(yù)測不變，2012-2014 年營業(yè)收入分別為6,491，7,865 和9,312 百萬元，凈利潤分別為1,046，1,259 和1,489 百萬元；EPS 分別為0.638，0.768 和0.909 元。
公司新產(chǎn)品、轉(zhuǎn)型服務(wù)的進展積極，并受益于煤化工發(fā)展，我們繼續(xù)給予“買入”的投資評級，目標價為10.25 元，相當于2012 年16 倍PE。
風險提示
行業(yè)波動風險：公司下游行業(yè)主要是鋼鐵、化工等，受宏觀經(jīng)濟因素波動影響較大，行業(yè)投資增速的下滑會對公司設(shè)備業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。
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