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事件：
    永新股份公布三季報(bào)，收入實(shí)現(xiàn)10.9 億元，下滑3.7%，凈利潤(rùn)1.22 億元，增長(zhǎng)23%，實(shí)現(xiàn)EPS0.41 元。同時(shí)，公司公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，凈資產(chǎn)收益率不低于15%，2011 年為基期，2013～2015 年下限增長(zhǎng)38%，58%，78%，上限增長(zhǎng)50%，75%，105%。
    投資要點(diǎn)
    收入下滑幅度收窄，毛利率同比提升。公司三季度增長(zhǎng)約23%，低于我們業(yè)績(jī)前瞻中30%的預(yù)期，但同時(shí)公司收入三季度單季下滑幅度收窄，下跌0.5%，毛利率單季21%，同比提升2.1 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比毛利率下滑是季節(jié)性現(xiàn)象。公司增長(zhǎng)乏力我們認(rèn)為主因來(lái)自河北子公司因前期客戶奶粉質(zhì)量事件影響收入下降，以及廣州子公司產(chǎn)能利用水平預(yù)計(jì)僅在60～70%之間，影響了公司部分收入提升。
    股權(quán)激勵(lì)二期啟動(dòng)，分為高低兩個(gè)檔次。公司重新提出股權(quán)激勵(lì)，對(duì)應(yīng)2011年，2013～2015 年上限增長(zhǎng)50%，75%和105%，下限增長(zhǎng)38%，58%和88%，對(duì)應(yīng)4 年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為17%和20%，且凈資產(chǎn)收益率達(dá)到15%。
    我們分析認(rèn)為此時(shí)提供股權(quán)激勵(lì)旨在彰顯公司長(zhǎng)期的增長(zhǎng)信心。
    四季度預(yù)期增長(zhǎng)20%～40%之間，募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)有望帶動(dòng)后2年的增長(zhǎng)。
    公司預(yù)計(jì)四季度增長(zhǎng)20%～40%，四季度是傳統(tǒng)旺季，環(huán)比收入和盈利預(yù)計(jì)將提升，我們預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)25%左右，另一方面，募集資金項(xiàng)目中3500 噸異型包裝和1.2 萬(wàn)噸薄膜項(xiàng)目有望2013 年中期投產(chǎn)，屆時(shí)或?qū)⒅匦聨?dòng)公司增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)與估值
    收入重拾增長(zhǎng)之日，仍是介入之時(shí)，維持買入評(píng)級(jí)。公司迄今表現(xiàn)一般，我們總結(jié)原因在于子公司拖累，且募投項(xiàng)目貢獻(xiàn)有望在2013 年，我們預(yù)計(jì)明年子公司將有望擺脫不利因素，增長(zhǎng)加快，2013 年公司收入重新增長(zhǎng)之際是價(jià)值投資者再次介入時(shí)機(jī)，維持2012～2014年每股收益分別為0.58，0.73和0.93 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.76 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司廣州子公司、河北子公司收入不達(dá)預(yù)期；募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)時(shí)間拖后。