>> 興業(yè)證券-陜鼓動力(601369)資產減值損失大幅計提,業(yè)績增長符合預期-121025
| 上傳日期： |
2012/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件： 公司2012年前三季度實現營業(yè)收入47.12億元，同比增22%，實現營業(yè)利潤9.74億元，同比增24%，實現歸屬母公司凈利潤8.78億元，同比增26%，基本每股收益0.54元。 其中，公司三季度單季度實現營收15.92億元，同比增22%，實現營業(yè)利潤3.23億元，同比增14%，實現歸屬母公司凈利潤2.90億元，同比增15%，基本每股收益0.18元。 點評： 2012年前三季度實現營業(yè)收入47.12億元，同比增22%；實現全年"營收60.3億元，增17%"的目標是大概率事件（四季度營收只要同比增長1.5%以上即可實現全年目標）。單看三季度，公司實現營收15.92億元，同比增長22%，我們分析，這主要有以下兩點原因： 1）第一板塊能量轉換設備和第二板塊能量轉換系統(tǒng)服務業(yè)務的在手訂單充足，訂單按計劃交付確保營業(yè)收入穩(wěn)步增長； 2）第三板塊能源基礎設施運營三季度單季創(chuàng)造營收7637萬元（上半年僅為4214萬元），同比大幅增長，系因客戶檢修而停車的徐州項目在三季度恢復正常運營，并且唐山陜鼓氣體有限公司氣體項目也于今年 6月下旬投入運營。 這兩個項目的預估營收分別為0.88億元/年和1.47億元/年（平均一個季度的營收合計為5900萬元），如此來看，三季度，
三季度毛利率和期間費用率變動幅度不大。其中，毛利率為37.11%，比去年同期增加1.7個百分點，比二季度增加0.53個百分點，同比、環(huán)比均進一步提高，處于高位（如圖2）；期間費用率比去年同期小幅增加0.21個百分點，管理費用率、銷售費用率和財務費用率波動不大（如圖3）。 三季度歸屬于母公司凈利潤同比增速為15%，比二季度下降18個百分點；公司今年的凈利潤目標是實現"凈利潤9.79億元，增18%"，至三季度已經實現凈利潤增長26%的業(yè)績，由此來看，實現全年目標問題不大。三季度歸屬于母公司凈利潤同比增速小于營收同比增速7個百分點，主要因為公司三季度系應收賬款增加12801萬元而大幅計提資產減值損失2770萬元，約占三季度歸屬于母公司凈利潤的10%。從歷史數據來看，公司三季度計提的資產減值損失亦處于歷史高位。公司按賬齡分析法對應收賬款計提壞賬準備的比例較高（見表3），因此，應收賬款的變動使得單季資產減值損失波動較大。 資產負債表情況：資金狀況較為良好，新簽訂單情況不容樂觀。三季度末，公司應收賬款由本報告期期初的16.2億增加到17.4億，存貨由17.5億減少到16.6億元，公司貨幣現金較為充裕。預收賬款44.3億，比期初44.7億元有所減少，顯示公司在三季度新簽訂單情況不容樂觀，實現全年新簽100億訂單的目標較為困難。 現金流量表情況：經營性現金流好轉。公司三季度經營性現金流量2.5億元，較二季度-0.5億元有所改善，系三季度營業(yè)現金回籠率雖然由二季度的0.96下降至0.86，但現金購銷比率由二季度的0.82大幅下降到0.66，說明公司在庫存管理上有所加強。
盈利預測與投資建議：根據公司最新情況，我們預計公司12-14年的EPS分別為0.62、0.65和0.66元，凈利潤增長率分別為23%、5%和2%。考慮到公司是國內壓縮機制造的龍頭企業(yè)，二、三板塊業(yè)務正穩(wěn)步推進，擁有技術和客戶資源相對優(yōu)勢，且在向天然氣液化和大型空分裝臵領域發(fā)力，有望實現對高端進口壓縮機的替代，我們維持公司"增持"評級。
風險提示：
1) 重化工后期，能量轉換設備需求下降
2) 競爭加劇致新設備制造毛利率下滑 3) 二、三板塊業(yè)務推廣速度緩慢
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