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投資要點：
    公司2012年前三季度EPS0.0203元，基本符合我們的預期。
    公司2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入10.76億元，同比上漲3.39%；利潤總額2706.67萬元，同比下降67.8%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤468.17萬元，同比下降90.26%；EPS為0.0203元，基本符合我們預期。
    玻璃行業(yè)不景氣導致公司產品量價齊跌，盈利能力同比大幅下降。
    公司目前下游主要應用于玻璃行業(yè)和水泥行業(yè)。下游行業(yè)尤其是玻璃行業(yè)的不景氣，導致公司前三季度訂單減少，產品價格下降。
    公司主要產品中，熔鑄鋯剛玉系列、熔鑄氧化鋁系列以及硅質耐火材料主要用于玻璃窯，由于公司主要客戶平板玻璃企業(yè)訂單同比大幅下降，導致公司產品銷量和價格齊跌，熔鑄類耐火材料產能利用率也由去年的90%多下降至50%左右。量、價下降，同時原材料價格以及折舊成本上升等因素共同影響，公司前三季度毛利率為22.51%，同比下降3.7個百分點。從單季度來看，第三季度公司毛利率21.98%，同比下降1.88個百分點，環(huán)比上升0.63個百分點；第三季度凈利率0.63%，同比下降5.69個百分點，環(huán)比上升0.36個百分點。第三季度公司盈利環(huán)比略有好轉。
    下游經營困難致公司應收賬款大幅增加。
    三季度公司應收賬款達8億元，同比增長62.55%。一個原因是下游行業(yè)經營困難，效益下滑，導致貨款回收困難，另一個原因是公司新設立了華東瑞泰科技有限公司，并收購增資了湖南湘宜耐火，合并范圍增加導致應收賬款增加。今年應收賬款大幅增加是所有耐火材料企業(yè)共同面臨的一個問題，目前公司已開始采取措施盡量提早收回貨款，預計四季度公司的應收賬款將有較為明顯的下降。
    我們看好公司水泥窯用耐火材料板塊的未來發(fā)展空間。
    今年公司的水泥板塊得到了快速增長，水泥窯用耐火材料已經成為公司的第一大業(yè)務，超過了玻璃板塊。因為玻璃板塊同比出現(xiàn)明顯下滑，掩蓋了水泥板塊的增長。我們預計未來水泥窯用耐火材料僅存量，每年將有120萬噸左右的替換空間。未來水泥板塊仍然是公司大力發(fā)展的重點板塊。
    估值和投資建議。
    我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.05元、0.12元和0.23元，考慮到公司2013年水泥板塊將繼續(xù)保持快速增長，此外，公司在玻璃板塊上將構建國際市場、日用玻璃和平板玻璃這一三角架構，將使得玻璃板塊有所好轉，我們繼續(xù)維持公司“增持”評級。