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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    民生銀行前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 288.1 億元，EPS1.02 元，同比增長(zhǎng)34.7%，符合我們及市場(chǎng)預(yù)期。公司3 季度單季凈利潤(rùn)97.6 億，環(huán)比增長(zhǎng)-1.3%，其中凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)2.9%；業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)主要源于規(guī)模擴(kuò)張，貢獻(xiàn)了8.1%的環(huán)比增速。
    經(jīng)營(yíng)分析
    規(guī) 模 繼 續(xù) 平 穩(wěn) 擴(kuò) 張 。 公司3 季度生息資產(chǎn)/ 計(jì)息負(fù)債環(huán)比分別增長(zhǎng)8.1%/8.6%，其中貸款和存款環(huán)比分別增長(zhǎng)3.3%/2.5%。商貸通增速較快，3 季度余額2805 億，較中期增長(zhǎng)11.9%，增速比2 季度快了9.6 個(gè)百分點(diǎn)。3 季度同業(yè)業(yè)務(wù)仍然保持較快增長(zhǎng)，同業(yè)資產(chǎn)/同業(yè)負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)15.4%/35.0%，同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比繼續(xù)上升2.7 個(gè)百分點(diǎn)至42.2%的歷史高位。
    單季息差下滑幅度放緩。公司公告前三季度循環(huán)凈息差3.04%，較上半年下滑10BP；我們測(cè)算公司3 季度單季凈息差3.06%，環(huán)比下降14BP，下滑幅度比2 季度收窄。息差下降主要還是降息的貸款重定價(jià)因素，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降了42BP。
    手續(xù)費(fèi)收入恢復(fù)增長(zhǎng)。公司3 季度手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比增長(zhǎng)15.5%，增速較2 季度企穩(wěn)，占營(yíng)業(yè)收入比重上升69BP 至20.54%；前三季度手續(xù)費(fèi)收入較去年同期增長(zhǎng)33%。3 季度債券投資浮虧4 億，導(dǎo)致其他非息收入環(huán)比增長(zhǎng)-73%。
    資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。公司3 季度末不良貸款余額環(huán)比上升6.9 億至89.8億，增幅7.6%。不良率環(huán)比上升3BP 至0.72%。公司3 季度撥備計(jì)提力度減弱，單季撥備15.5 億，較2 季度少提5.3 億，環(huán)比減少25.4%。撥備覆蓋率環(huán)比下降13.2 個(gè)百分點(diǎn)至339.2%，年化信貸成本環(huán)比下降13BP至0.73%。
    盈利調(diào)整及投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2012/2013 年凈利潤(rùn)分別為362.1/401.2 億，同比增長(zhǎng)29.7%/10.8%，12/13EPS=1.28/1.41 元，12/13BVPS=5.80/6.81 元（考慮融資攤薄）。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.03x12PB/4.67x12PE，我們認(rèn)為當(dāng)前公司逐步步入此前改革后的收獲期，盈利前景穩(wěn)定，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。