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投資要點(diǎn)：
    三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.17 億元，同比下降2.5%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.15 億元，同比增長(zhǎng)255.23%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.63 元。環(huán)比看三季度每股收益較二季度下滑31.57%，低于我們此前的預(yù)期。主要原因是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響發(fā)電小時(shí)超預(yù)期下滑以及廣州證券的投資收益低于預(yù)期。
    三季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比有所下降，盈利能力大幅回升。三季度公司營(yíng)業(yè)收入較二季度環(huán)比下降13%，主要原因是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響發(fā)電小時(shí)出現(xiàn)下降。三季度盈利能力大幅回升，公司毛利率由二季度的21.33%回升到三季度的26.06%，回升了接近5 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于三季度煤炭?jī)r(jià)格跌幅較大，根據(jù)的們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看港口煤炭?jī)r(jià)格在三季度跌幅最大，跌幅接近20%。
    受股市低迷影響，廣州證券三季度基本沒有貢獻(xiàn)收益。從公司的投資收益看，三季度廣州證券基本沒有貢獻(xiàn)收益，而二季度廣州證券公司投資收益2500 萬左右，主要原因由于廣州證券二季度IPO 發(fā)行較多，而進(jìn)入三季度受大盤低迷影響，證券IPO 發(fā)行基本停滯。
    熱電聯(lián)營(yíng)保證發(fā)電小時(shí)，四季度本部業(yè)績(jī)值得看好。受2011 年兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)及煤價(jià)的下跌影響，火電行業(yè)盈利今年向好明顯，但由于經(jīng)濟(jì)增速下滑用電需求增速下滑，發(fā)電小時(shí)下滑是行業(yè)普遍遇到的問題，也是影響行業(yè)盈利的重要因素，而公司三季度發(fā)電小時(shí)受到了較大影響，造成公司三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因之一。而進(jìn)入四季度屬于熱電企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的高峰期，公司發(fā)電小時(shí)環(huán)比將有較大提升。而考慮到目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未來半年煤價(jià)大幅上揚(yáng)的概率較低，公司本部未來半年的業(yè)績(jī)值得期待。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司參加開發(fā)的錦澤園項(xiàng)目已經(jīng)開始銷售，由于土地成本較低，預(yù)計(jì)明年有望獲得可觀收益。但需要指出的是公司目前土地儲(chǔ)備不足，該部分業(yè)績(jī)不具備持續(xù)性。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年每股收益分別為0.98、1.79,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為11、6 倍，2013 年大幅增長(zhǎng)主要由于房地項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)，而公司目前土地儲(chǔ)備不足，該部分業(yè)績(jī)不具備持續(xù)性。
    公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)今年P(guān)E 水平并不高，目前正處于供熱季節(jié)公司發(fā)電小時(shí)較有保障，業(yè)績(jī)有望環(huán)比向好，綜合考慮給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)。煤價(jià)下半年超預(yù)期上漲；公司房地產(chǎn)項(xiàng)目受調(diào)控影響；電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。