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投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年06 月30 日 2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)288.1 億元，同比增長(zhǎng)36.3%，符合我們35%的預(yù)期。2012 年前三季度公司每股收益1.03 元，ROA1.54%，ROE27%，分別比11 年同期變化9bp、222BP。
    12 年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自規(guī)模擴(kuò)張、手續(xù)費(fèi)及傭金收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    ⑴12Q3，生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增速14%。截至3 季度末，生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)32%，主要受益于同業(yè)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)84%的貢獻(xiàn)。而且公司3 季度同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張，環(huán)比增長(zhǎng)22%。⑵3 季度單季凈息差為3.02%，環(huán)比下降14bp，拖累凈利潤(rùn)增速4.2%。凈息差環(huán)比下降主要源于經(jīng)濟(jì)減速壓制貸款利率以及存款競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的成本提升。由于降息的存款重定價(jià)早于貸款，因此3 季度息差環(huán)比下行速度放緩，隨著貸款的逐步重定價(jià)，預(yù)計(jì)明年1 季度息差將會(huì)逐漸看到息差的底部。⑶手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入累計(jì)同比增長(zhǎng)37%，一方面源于總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，也源于民生的商貸通客戶群帶來的私人銀行和高端客戶的增長(zhǎng)。
    不良雙升，信用成本率下降。3 季度末，公司不良貸款余額96.62 億，環(huán)比Q2 增加7 億，不良率0.72%環(huán)比上升3BP，不良率隨經(jīng)濟(jì)下行小幅上升。3 季度，公司單季信用成本為0.48%，環(huán)比上半年下降40BP。撥備覆蓋率339%，環(huán)比下降13%。
    公司資產(chǎn)質(zhì)量開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)12、13 年信用成本將逐步上升至0.7%、0.8%。
    12Q3,公司未公布資本充足率數(shù)據(jù)，但根據(jù)資產(chǎn)及利潤(rùn)增長(zhǎng)情況測(cè)算，我們預(yù)計(jì)核心資本充足率應(yīng)維持在8.5%，資本充足率11.4%左右，環(huán)比分別小幅上升9BP 和4BP。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)，民生是我們的中長(zhǎng)期推薦品種。由于客戶結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)久期和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)原因，民生的息差也如同類型銀行出現(xiàn)了下降，而且下降速度較快，但中間業(yè)務(wù)收入和同業(yè)資產(chǎn)的增長(zhǎng)支撐了業(yè)績(jī)?cè)鏊?。維持12/13 年凈利潤(rùn)增速為29%/6.8%，EPS1.23/1.32 元，對(duì)應(yīng)PE 為4.8/4.5 倍，PB 為1/0.8 倍，估值處于同業(yè)可比銀行較低位置，因此維持增持評(píng)級(jí)。