>> 平安證券-雪迪龍(002658)受益脫硝市場啟動-121102
| 上傳日期： |
2012/11/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
邵青，于振家 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：我們對雪迪龍進(jìn)行了調(diào)研，主要觀點如下：
預(yù)計公司全年業(yè)績增長約20%。1-9 月，公司實現(xiàn)收入和凈利潤分別為2.33億元和5485.59 萬元，同比分別增長13.4%和16.27%。脫硝在下半年快速啟動，預(yù)計今年公司已取得脫硝訂單超過1.3 億，去年全年為3000 萬。
脫硝產(chǎn)品成為公司下半年業(yè)績增長的主要動力。公司大量產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)貨，但尚未完成調(diào)試，因此沒有確認(rèn)收入。四季度是調(diào)試的高峰期，公司也將同步迎來收入確認(rèn)的高峰期。
公司訂單快速增長。去年公司新簽訂單不到4 億，我們預(yù)計今年全年將達(dá)到5-6 億。四季度是傳統(tǒng)的訂單旺季，一般占全年訂單總額的32%左右。
按照公司上半年收入情況推算，公司未執(zhí)行訂單約4 億，預(yù)計年內(nèi)執(zhí)行1-2億，剩余訂單結(jié)轉(zhuǎn)至明年。訂單結(jié)構(gòu)方面，脫硝市場正式啟動，今年已獲訂單約1.3 億；脫硫新簽訂單約1.2 億，基本和去年持平，其中很大比例來自鋼鐵燒結(jié)。
脫硝改造和產(chǎn)品更換需求為公司帶來持續(xù)增長空間。脫硝改造的啟動為氣體檢測行業(yè)新增約40 億的市場。按照國家規(guī)劃，“十二五”是脫硝改造的高峰期，公司13-14 年脫硝收入有望實現(xiàn)連續(xù)翻倍增長（12 年約1.5 億，13 年3 億，14 年超過5 億）。此外，隨著產(chǎn)品更換周期逐漸到來（公司負(fù)責(zé)維護(hù)的產(chǎn)品壽命約8 年，客戶自己維護(hù)的壽命約5 年），公司產(chǎn)品面臨良好的市場環(huán)境。
運(yùn)維服務(wù)規(guī)模略低于預(yù)期，前景依然看好。公司原計劃今年實現(xiàn)1000 套系統(tǒng)的運(yùn)維服務(wù)，目前執(zhí)行的約700 套。環(huán)保部發(fā)文鼓勵監(jiān)測產(chǎn)品實行專業(yè)化的第三方運(yùn)營，保證監(jiān)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。運(yùn)維服務(wù)招標(biāo)由地方政府主導(dǎo)，今年部分地區(qū)招標(biāo)放緩。專業(yè)化的運(yùn)維服務(wù)是新興市場，可以為公司帶來穩(wěn)定可持續(xù)的收入?！斑\(yùn)營維護(hù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”是公司募投項目之一。
工業(yè)過程分析系統(tǒng)增速放緩。公司工業(yè)過程分析產(chǎn)品主要應(yīng)用于水泥、建材、石化、冶金等行業(yè)，有不錯的節(jié)能效果。由于國內(nèi)相關(guān)行業(yè)出于景氣低點，節(jié)能產(chǎn)品普及率不高，公司相關(guān)產(chǎn)品今年主要銷往國外。
積極進(jìn)行人才儲備，銷售費(fèi)用提高。由于產(chǎn)品需要滿足客戶的特殊要求，設(shè)計環(huán)節(jié)成為制約公司產(chǎn)能的最主要原因?，F(xiàn)場調(diào)節(jié)人員責(zé)任重大，必須了解客戶的工藝流程才能保證設(shè)備正常運(yùn)行、數(shù)據(jù)準(zhǔn)確。目前公司工程師緊缺，計劃每年新增100 人，為明后年脫硝爆發(fā)做儲備。由于銷售人員增多，以及新增客戶群體中不少是中小客戶，公司銷售費(fèi)用率有所提高。
技術(shù)儲備豐富，保障業(yè)績持續(xù)增長。傳統(tǒng)的氣體檢測市場規(guī)模有限，但受政策影響明顯。公司近兩年把主要精力投入脫硝產(chǎn)品，同時在多晶硅生產(chǎn)、垃圾焚燒、溫室氣體檢測等方面均有技術(shù)和產(chǎn)品儲備，未來將根據(jù)政策導(dǎo)向選擇具體的業(yè)務(wù)方向（包括飲用水綜合性檢測、環(huán)境監(jiān)測、鍋爐燃燒效率測量等）。
看好公司業(yè)績確定性，給予“推薦”評級。公司所處行業(yè)雖然規(guī)模不大，但是公司憑借技術(shù)和市場儲備，把握住了脫硝行業(yè)的快速發(fā)展。預(yù)計今明兩年EPS 分別為0.73 和1.06 元，對應(yīng)目前股價市盈率分別為29.3 倍和20 倍，估值處于合理水平。募集資金為公司帶來充足的現(xiàn)金流，利于公司在未來幾年持續(xù)享受脫硝市場的爆發(fā)。我們看好公司業(yè)績確定性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、公司脫硝訂單規(guī)模低于預(yù)期；2、應(yīng)收賬款回收較慢。
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