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    一、事件
    公司發(fā)布3 季報(bào)，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入17.9 億元，同比增長(zhǎng)41%。
    實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.84 億元，同比增長(zhǎng)26%。上半年公司的每股收益為0.41 元，符合我們的預(yù)期。
    二、我們的分析與判斷
    3季度收入結(jié)算明顯加快，在手新型煤化工項(xiàng)目的工程進(jìn)度明顯好轉(zhuǎn)。前3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.9億元，同增41%；其中第3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2億元，同比/環(huán)比分別增長(zhǎng)51%/15%。公司在手的幾個(gè)主要新型煤化工項(xiàng)目黔希乙二醇、伊犁新天煤制天然氣、內(nèi)蒙古蒙大煤制甲醇項(xiàng)目在第3季度的工程進(jìn)度顯著加快，它們各自的第3季度收入均超過(guò)1、2季度的收入總和?？紤]到公司待施合同額中約8成為新型煤化工類型，這些新型煤化工項(xiàng)目的順利實(shí)施將確保公司明后年收入規(guī)模的持續(xù)快速擴(kuò)張。
    3季度毛利率降幅明顯收窄，期間費(fèi)用保持穩(wěn)定。第3季度公司毛利率為15.2%，同比下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)，較2季度的下滑幅度大幅收窄3個(gè)百分點(diǎn)；考慮到今年拉低公司毛利率的幾個(gè)傳統(tǒng)化工項(xiàng)目（如華塑聚氯乙烯工程）在年底基本結(jié)算完畢，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)新型煤化工收入的占比提升公司毛利率也將實(shí)現(xiàn)明顯回升。前3季度公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比變動(dòng)-11%和26%，遠(yuǎn)小于同期收入41%的增幅。前3季度公司銷售凈利率為10.3%，同比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)。
    國(guó)內(nèi)煤制氣項(xiàng)目的審批立項(xiàng)漸行漸近，堅(jiān)定看好公司獲益前景。從煤制氣管道的推進(jìn)進(jìn)度看，中石油的西氣東輸三線已在本月開工，300億方的管運(yùn)能力中預(yù)留50億方的新疆煤制氣為補(bǔ)充氣源；同時(shí)，中石化的300億方新疆煤制天然氣外輸管道工程(新粵浙管道)也在日前獲批開展前期工作，進(jìn)入環(huán)境影響評(píng)價(jià)和公示階段。兩條管道的投產(chǎn)時(shí)間均在2014-2015年，按與管道匹配的煤制氣氣源項(xiàng)目3年左右的建設(shè)周期推算，這合計(jì)350億方的煤制氣項(xiàng)目有望在明年中期前完成審批及發(fā)包，設(shè)計(jì)及工程類優(yōu)勢(shì)企業(yè)將率先受益。
    三、投資建議
    維持推薦的投資評(píng)級(jí)。新型煤化工特別是煤制氣領(lǐng)域的發(fā)展前景明確，公司核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)及先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)12-14 年公司各年的EPS 分別為0.82、1.24 和1.68 元，維持推薦。