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    事件：
    近期我們?cè)谔粕綄?duì)瑞普生物的下游大客戶（包括養(yǎng)殖企業(yè)及唐山市動(dòng)物疫病防控中心）及區(qū)域經(jīng)理進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就養(yǎng)殖業(yè)的現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)、瑞普生物在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)份額及瑞普生物的競(jìng)爭(zhēng)力等進(jìn)行了深入交流。
    投資要點(diǎn)：
    . 養(yǎng)殖成本下降，養(yǎng)殖業(yè)的低谷已過。
    肉雞價(jià)格在三季度觸底之后，四季度開始逐漸反彈，考慮到春節(jié)因素，預(yù)計(jì)明年初仍將保持上漲趨勢(shì)；而近期豆粕價(jià)格較9月份的高點(diǎn)下降了1100元/噸，引起飼料價(jià)格出現(xiàn)下降，養(yǎng)殖成本出現(xiàn)了明顯的下降。綜合這兩個(gè)因素，我們認(rèn)為養(yǎng)殖業(yè)的低谷期已經(jīng)過去，養(yǎng)殖業(yè)逐漸向好。
    . 規(guī)?；B(yǎng)殖趨勢(shì)明顯，動(dòng)保行業(yè)集中度將逐漸提高。
    我國(guó)畜牧業(yè)的養(yǎng)殖方式正在從農(nóng)戶散養(yǎng)向標(biāo)準(zhǔn)化、集約化、規(guī)模化轉(zhuǎn)變，從調(diào)研來看，現(xiàn)代化的養(yǎng)殖方式在降低養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)約養(yǎng)殖成本、提升養(yǎng)殖效率等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，未來幾年將是國(guó)內(nèi)規(guī)?；B(yǎng)殖的蓬勃發(fā)展期。規(guī)?；B(yǎng)殖對(duì)動(dòng)保產(chǎn)品的要求標(biāo)準(zhǔn)更高，質(zhì)量高、品牌好、規(guī)模大的動(dòng)保企業(yè)具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大，促進(jìn)動(dòng)保行業(yè)集中度的提升。
    . 瑞普生物在新一輪的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。
    1）研發(fā)是公司快速發(fā)展的不竭動(dòng)力。公司的研發(fā)投入遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)的平均水平，2007-2011年間，公司研發(fā)投入由802萬(wàn)元增加至3239萬(wàn)元，占銷售收入比重由5.49%提升至7.47%。公司打造了一支以工程院院士和博導(dǎo)為骨干、以博士、碩士為支持的超豪華研發(fā)團(tuán)隊(duì)，公司目前共有研發(fā)人員165名，遠(yuǎn)超普通獸藥企業(yè)。
    2）一體化服務(wù)模式使得公司在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。公司目前建立了四縱四橫的矩陣式營(yíng)銷管理模式，各部門和一線營(yíng)銷人員及技術(shù)人員聯(lián)系緊密，反應(yīng)快捷，在短時(shí)間內(nèi)可以解決客戶各種問題。同時(shí)公司能夠?yàn)榭蛻籼峁┌▽?shí)驗(yàn)室服務(wù)、臨床診療服務(wù)、技術(shù)講座培訓(xùn)、技術(shù)指導(dǎo)、技術(shù)咨詢?cè)趦?nèi)的一體化服務(wù)，大大增強(qiáng)了客戶對(duì)公司的粘性，保證公司在動(dòng)保市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
    . 估值和投資建議。
    我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為0.75、0.99、1.27元，對(duì)應(yīng)于當(dāng)前的收盤價(jià)，PE分別為21、16、12倍。第四季度以來，養(yǎng)殖業(yè)逐漸走出低谷，將帶動(dòng)動(dòng)保產(chǎn)品市場(chǎng)的恢復(fù)，故我們維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.74元。
    . 重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
    股價(jià)催化劑(正面)：1）養(yǎng)殖業(yè)景氣度提升；2）募投項(xiàng)目投產(chǎn)，緩解產(chǎn)能瓶頸；3）大客戶直銷快速發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。