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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司董事長(zhǎng)與管理層同時(shí)增持股份，顯示出其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的信心。目前股價(jià)已過(guò)度反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期。預(yù)計(jì)2013 年隨著非輪胎業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，輪胎行業(yè)需求復(fù)蘇，公司客戶結(jié)構(gòu)的改變與費(fèi)用率的壓縮，將成為新的成長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。
    事件：
    公司12月28日公告，公司董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人袁仲雪先生于12 月26 日、27 日增持公司股份99 萬(wàn)股，占總股本的0.13%，增持平均價(jià)格為6.94 元/股。袁仲雪先生計(jì)劃在未來(lái)十二個(gè)月增持不超過(guò)總股本2%的股份。
    公司同日公告，公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)增持159 萬(wàn)股，占總股本的0.22%，成交價(jià)格在6.82-6.94 元之間。
    評(píng)論：
    股價(jià)已過(guò)度反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期。公司今年以來(lái)業(yè)績(jī)大幅下降，自股價(jià)亦伴隨之持續(xù)下跌，整體幅度年初以來(lái)下跌52%，加上2011 年已下跌43%，兩年累計(jì)下跌達(dá)80%，是板塊里跌幅最深的股票之一。我們認(rèn)為股價(jià)變動(dòng)現(xiàn)已過(guò)度反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期。
    布局工業(yè)自動(dòng)化 原有業(yè)務(wù)有望恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司致力于向高端裝備制造業(yè)轉(zhuǎn)型。工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)已獲得千萬(wàn)級(jí)收入規(guī)模，未來(lái)有望呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的企穩(wěn)與反彈，加之美國(guó)輪胎特保案的懲罰性關(guān)稅結(jié)束，下游輪胎行業(yè)需求正逐步回暖，帶動(dòng)公司輪胎業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。
    公司正著力改變客戶結(jié)構(gòu)。在輪胎行業(yè)景氣度較高時(shí)，激進(jìn)擴(kuò)張的中小規(guī)模企業(yè)成為公司主要客戶群體。但行業(yè)進(jìn)入寒冬后此類客戶往往削減或拖延訂單，是公司2012 年業(yè)績(jī)大幅下滑的重要原因。公司正著力改變客戶結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)拓展需求穩(wěn)定的大型企業(yè)，尤其是全球輪胎巨頭，有望在2013 年取得突破。
    公司費(fèi)用率在2013 年有較大壓縮空間。從公司2012 年前三季度情況看，銷售與管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)54%與57%，在收入下降20%的情況下，費(fèi)用率上升12 個(gè)點(diǎn)至25%，對(duì)凈利潤(rùn)造成嚴(yán)重影響。處在業(yè)務(wù)調(diào)整初期的企業(yè)，通常呈現(xiàn)費(fèi)用先行特征。隨著業(yè)務(wù)調(diào)整的結(jié)束，伴隨著收入的新一輪增長(zhǎng)，費(fèi)用率下降將是大概率事件。我們預(yù)計(jì)公司將在13 年大幅收緊與業(yè)務(wù)發(fā)展無(wú)關(guān)的費(fèi)用規(guī)模，其也將成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿Α?br>    增持顯示控股股東與管理層信心，新的成長(zhǎng)周期即將起步。公司剛剛完成新總裁任命，新任管理團(tuán)隊(duì)被賦予公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)使命。本次控股股東與管理層共同增持股票，表明了其對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心。我們初步判斷，公司業(yè)務(wù)繼續(xù)惡化的可能性已很低，13 年重新回歸成長(zhǎng)的可能性大幅增加。13 年公司股票跑贏大盤(pán)將是大概率事件。
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.31、0.42、0.54 元，給予公司增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.00 元。