>> 興業(yè)證券-豪邁科技(002595)模具主業(yè)復(fù)蘇可期,資產(chǎn)注入期望猶存-130107
| 上傳日期： |
2013/1/8 |
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doc |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳華 |
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投資要點
公司是世界最大的輪胎模具制造商。公司輪胎模具收入占總收入95%左右，2007年-2011年收入年均增長22.6%，凈利潤年均增長24.6%。公司的競爭優(yōu)勢包括：規(guī)模優(yōu)勢，公司國內(nèi)市場占有率達30%左右；工藝帶來的成本優(yōu)勢，公司自主研發(fā)了電火花加工工藝及專用設(shè)備，僅減少設(shè)備折舊就可提升毛利率6-9個百分點；品牌及客戶優(yōu)勢，公司產(chǎn)品性價比已經(jīng)得到了包括固特異、普利司通等輪胎國際巨頭的認可；地理位置優(yōu)勢等其他優(yōu)勢。
輪胎模具行業(yè)未來幾年平均增速有望達到15%左右。2010年輪胎模具行業(yè)實現(xiàn)銷售收入22.5億元，其中出口3.4億元，占總收入的15%。考慮國內(nèi)汽車行業(yè)溫和復(fù)蘇，美國特保案到期，歐洲標簽法開始實施，輪胎出口微幅改善，預(yù)計國內(nèi)輪胎模具需求年均增長12%左右。國際輪胎巨頭附屬模具企業(yè)市場向?qū)I(yè)模具制造商轉(zhuǎn)移推動模具出口年均增長可達30%以上。
募投項目達產(chǎn)，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司原有產(chǎn)能以鋼質(zhì)模具為主，而國外精鑄鋁模具應(yīng)用占比達80%以上，精密子午線輪胎模具項目達產(chǎn)后，精鑄鋁模具收入即出現(xiàn)爆發(fā)式增長。高檔精密鍛鑄中心項目已經(jīng)部分達產(chǎn)，將根據(jù)市場推廣進程逐步釋放產(chǎn)能。巨型輪胎硫化機項目已暫停，但產(chǎn)品已經(jīng)得到固特異等客戶認可，預(yù)計2013年項目將恢復(fù)并貢獻業(yè)績。
關(guān)聯(lián)企業(yè)豪邁制造部分資產(chǎn)存在注入可能。近幾年豪邁制造業(yè)務(wù)快速發(fā)展，主要產(chǎn)品包括燃汽輪機缸體等零部件加工、壓力容器、熱交換器等，客戶主要有GE、喀麥隆、卡特彼勒、濰柴動力、中石油、中石化等。豪邁制造成熟資產(chǎn)存在注入上市公司的可能，但注入時間與方式存在不確定性。
人工成本上升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響公司盈利能力。2012年以來，公司人均薪酬增長20%以上，預(yù)計2013年還將增長20%以上，人工成本上升是影響公司毛利率的重要因素。另外精鑄鋁模具、硫化機等產(chǎn)品毛利率低于鋼質(zhì)模具毛利率，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也將影響公司盈利能力。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2012年-2014年EPS分別為1.07元、1.29 元和1.52元，分別同比增長0.7%、20.2%與18.3%，當(dāng)前股價對應(yīng)2012年P(guān)E 為22.4倍，PB 為2.3倍，給予公司"增持"評級。
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