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報(bào)告摘要：
    前三季度凈利潤略低于預(yù)期。1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.25億元，同比增長0.37%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.52億元，同比下降6.28%，對(duì)應(yīng)EPS為0.762元，業(yè)績略低于此前的預(yù)期。其中，第三季度公司營業(yè)收入1.64億元，同比下降6.36%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4,558萬元，同比下降19.38%，對(duì)應(yīng)EPS為0.23元。
    下游輪胎市場(chǎng)需求蕭條，公司主導(dǎo)業(yè)務(wù)收入增速回落。1-8月，全國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量5.74億條，同比增長4.19%；增速較1-6月份回落4個(gè)百分點(diǎn)。其中，子午線輪胎外胎產(chǎn)量2.8億條，同比增長10.16%，受此影響，公司輪胎模具產(chǎn)品銷量及價(jià)格都有所下降，最終導(dǎo)致營業(yè)收入及凈利潤增速持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司預(yù)收賬款余額為10.95百萬元，較年初下降26%，表明下游需求仍在持續(xù)下滑。
    人工成本上升及折舊增加導(dǎo)致盈利能力明顯降低。前三季度，公司綜合毛利率為42.5%，同比去年同期下降近5.5個(gè)百分點(diǎn)，主要由于受國內(nèi)汽車及輪胎市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，勞動(dòng)力成本上升，以及募投項(xiàng)目尚未全部達(dá)產(chǎn)，設(shè)備和生產(chǎn)廠房折舊增加。
    國際市場(chǎng)開拓及維持較高的研發(fā)投入導(dǎo)致費(fèi)用率略有上升。前三季度，公司銷售費(fèi)用率為2.7%，同比去年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于今年以來公司加快了國際市場(chǎng)的開拓進(jìn)程，銷售費(fèi)用相應(yīng)增加；同時(shí)，公司在行業(yè)相對(duì)低迷時(shí)期仍堅(jiān)持持續(xù)加大研發(fā)投入，公司的研發(fā)費(fèi)用同比增加，報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用率同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至8.6%。
    公司預(yù)計(jì)2012年凈利潤增幅區(qū)間為-20%到10%。根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行業(yè)下游的需求形勢(shì)，公司預(yù)計(jì)2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.7億元-2.34億元，同比去年增幅為-20%到10%。
    維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。由于下游行業(yè)需求持續(xù)低迷程度超過了我們的預(yù)期，我們下調(diào)此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年的每股收益分別為1.08元、1.37元和1.62元，分別較原預(yù)測(cè)下調(diào)了10%、7%和10%。我們看好公司中長期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及海外市場(chǎng)戰(zhàn)略布局的發(fā)展前景，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)復(fù)蘇乏力，橡膠價(jià)格上漲導(dǎo)致輪胎模具需求低于預(yù)期；巨胎硫化機(jī)的國內(nèi)需求釋放存在不確定