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強(qiáng)勁的合同銷售表現(xiàn)尚未充分計(jì)入股價(jià)；重申強(qiáng)力買入
    建議理由
    我們重申強(qiáng)力買入首開股份。自2012 年12 月4 日以來，該股上漲了23%，而研究范圍內(nèi)A 股同業(yè)的平均漲幅為18%，從而令公司2012 年全年落后于同業(yè)均值的總體幅度略有收窄（首開股份全年漲幅為33%、而內(nèi)地上市房地產(chǎn)公司平均漲幅為45%）。然而，鑒于公司2012 年合同銷售表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期（同比增長(zhǎng)54%，而A 股同業(yè)平均增幅為40%）、加之2013 年上半年銷售前景樂觀（因可售貨量增長(zhǎng)且一二線城市業(yè)務(wù)占比高），我們預(yù)計(jì)首開股份與內(nèi)地上市可比公司的估值差距將從當(dāng)前2013 年預(yù)期市盈率折讓18%的水平（處于2011 年11 月至2012 年6 月上行周期時(shí)3%至23%的折讓區(qū)間高端）進(jìn)一步縮小。
    推動(dòng)因素
    在首開股份人民幣176 億元的2012 年預(yù)期并表合同銷售收入（同比增長(zhǎng)54%，而A 股行業(yè)均值為40%）當(dāng)中，約有110 億元來自于北京項(xiàng)目（同比增長(zhǎng)32%），66 億元來自于14 個(gè)其他主要城市（同比增長(zhǎng)120%），意味著其2012年210 萬平方米可售貨量的銷售去化率為61%。鑒于公司合同銷售額中一二線城市（如北京、福州、蘇州和廈門）占比估計(jì)為87%，而這些城市的庫存下降速度快于其他市場(chǎng)，同時(shí)公司2013 年預(yù)期可售貨量同比增幅為14%（預(yù)期增至240萬平方米，或人民幣320 億元），我們?nèi)匀徽J(rèn)為首開股份2013 年能夠?qū)崿F(xiàn)強(qiáng)于同業(yè)的合同銷售業(yè)績(jī)，從而推動(dòng)股價(jià)有良好表現(xiàn)。
    估值
    首開股份當(dāng)前股價(jià)較2013 年末預(yù)期凈資產(chǎn)價(jià)值折讓 54%，對(duì)應(yīng)8.0 倍/1.2 倍的2013 年預(yù)期市盈率/市凈率，而研究范圍內(nèi)A 股均值分別為折讓39%、9.7 倍和1.7 倍。我們認(rèn)為市場(chǎng)過度計(jì)入了公司2012 年盈利增速落后同業(yè)的因素，同時(shí)忽視了2013 年(尤其是上半年)合同銷售增速可能高于同業(yè)的潛力。我們重申強(qiáng)力買入并維持基于凈資產(chǎn)價(jià)值的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣15.20 元不變。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    下行風(fēng)險(xiǎn)：合同銷售差于預(yù)期；政策意外收緊（尤其是針對(duì)北京市場(chǎng)的調(diào)控）。