>> 瑞銀證券-杰瑞股份(002353)中標大額訂單,上調(diào)盈利預(yù)測和目標價-130111
| 上傳日期： |
2013/1/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李博 |
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中標大額訂單，上調(diào)盈利預(yù)測和目標價
杰瑞中標大額訂單，海外市場開拓超預(yù)期
杰瑞公告中標委內(nèi)瑞拉石油公司固井設(shè)備，連續(xù)油管設(shè)備1.78億美元，折合人民幣11.19億元，扣除運費保險費后約11億元，占2012年收入的40%。設(shè)備將在2013年上半年交付并確認收入，我們預(yù)計能夠貢獻EPS0.6元。此訂單是杰瑞簽訂的最大的單一訂單，對其開拓南美中東等海外市場有示范效應(yīng)。委內(nèi)瑞拉石油公司目前日產(chǎn)量300萬桶，其最終目標將日產(chǎn)量提高到500萬桶，我們估計杰瑞在委國市場還有中標機會。
國內(nèi)壓裂能力仍然不足，2013年國內(nèi)設(shè)備收入仍有望增長
美國的壓裂能力約1500萬水馬力，年均設(shè)備需求約100-200萬水馬力。國內(nèi)目前壓裂能力約150-200萬水馬力，最近兩年新增30-40萬水馬力，相對于美國，國內(nèi)的壓裂能力還有廣闊提升空間。2012年以來，水平井分段壓裂的技術(shù)成熟度和經(jīng)濟性已經(jīng)得到油田廣泛認可，在兩大油公司推動下，老油田二次開發(fā)和新油田增產(chǎn)應(yīng)用水平井分段壓裂方興未艾。我們預(yù)計2012/2013年國內(nèi)壓裂和連續(xù)油管設(shè)備需求為33/49億元，2013年國內(nèi)設(shè)備仍將維持增長。
基于海外訂單超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測
我們原預(yù)計2013年海外收入7億，設(shè)備收入20億元，由于海外訂單超預(yù)期，我們上調(diào)2013/2014年設(shè)備收入至24億元，據(jù)此上調(diào)公司2012-2014年盈利預(yù)測至1.33/2.08/2.71(之前為1.31/1.97/2.60)元，CAGR43%。
估值：上調(diào)目標價至62元，維持“買入”評級
基于VACM模型（WACC 8.1%），上調(diào)目標價至62元，對應(yīng)12/13PE為30/23倍。相對于海外公司平均15-20倍PE，我們認為應(yīng)給予杰瑞溢價：原因是中國市場對壓裂設(shè)備和服務(wù)的需求剛剛起步，增速比海外更快；公司正從設(shè)備商轉(zhuǎn)型為服務(wù)商，服務(wù)商市場空間更大，收入更穩(wěn)定，能夠給予更高估值。
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