>> 東興證券-東華科技(002140)事件點(diǎn)評(píng)：煤制芳烴中試打通流程意義重大,為后續(xù)訂單帶來想象空間-130116
| 上傳日期： |
2013/1/17 |
大?。?/td>
| 447KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
由公司總承包的、陜西華電在陜北能源化工基地建設(shè)的世界首套煤制芳烴中試裝置于近日產(chǎn)出芳烴，實(shí)現(xiàn)了一次點(diǎn)火成功，一次投料試車成功，打通了全流程。該中試裝置為萬噸級(jí)工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目，采用了清華大學(xué)自主研發(fā)的流化床甲醇制芳烴技術(shù)（FMTA）。
觀點(diǎn)：
1．世界首套煤制芳烴工業(yè)化試驗(yàn)試車成功意義重大，將催化股價(jià)
芳烴與烯烴同為石油化工的核心產(chǎn)品，是煉油下游化纖產(chǎn)品鏈的龍頭，芳烴中的BTX（苯、甲苯、二甲苯） 是高分子化工與有機(jī)化工的基礎(chǔ)原料，廣泛用于合成纖維、合成樹脂、合成橡膠以及各種精細(xì)化學(xué)品，對(duì)二甲苯（PX）則是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最緊缺的芳烴產(chǎn)品，目前國(guó)際化工企業(yè)均有大型芳烴裝置。我國(guó)PX 進(jìn)口依存度高， 主要來源于煉廠催化重整工藝、石腦油裂解工藝，產(chǎn)能擴(kuò)張空間小；2010 年我國(guó)對(duì)二甲苯產(chǎn)量662 萬噸， 進(jìn)口353 萬噸，進(jìn)口依存度34.8%。煤制芳烴可減少芳烴生產(chǎn)對(duì)石油原料的依賴程度，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)過剩甲醇產(chǎn)能找到一條現(xiàn)實(shí)可行的技術(shù)路徑。 目前煤制芳烴在國(guó)內(nèi)外均無工業(yè)化裝置，此次清華與華電合作開發(fā)的FMTA 項(xiàng)目，被列為陜西省"十二五" 規(guī)劃煤化工技術(shù)的一號(hào)項(xiàng)目，以及榆林市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的龍頭項(xiàng)目，煤化工"十二五"規(guī)劃中也將首次把煤制芳烴技術(shù)列為我國(guó)新型煤化工未來的發(fā)展方向之一。公司承擔(dān)了該工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目的總承包工作，負(fù)責(zé)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編制、全過程設(shè)計(jì)、建筑安裝，參加裝置試車、試驗(yàn)開車和試驗(yàn)裝置的測(cè)試、評(píng)價(jià)、總結(jié)、驗(yàn)收等工作，此次試車成功說明FMTA 在技術(shù)上可行，將催化公司股價(jià)上揚(yáng)。
2．FMTA 后續(xù)工業(yè)化大項(xiàng)目上馬將帶動(dòng)公司新簽合同額大幅提升
華電集團(tuán)將在陜西投資285 億元建設(shè)100 萬噸/年FMTA，此次試車的試驗(yàn)裝置屬于百萬噸芳烴項(xiàng)目的中試， 公司作為該中試項(xiàng)目的工程總承包商，有效積累了項(xiàng)目的工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，在后續(xù)工程競(jìng)標(biāo)中技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。煤制芳烴是石油化工"十二五"發(fā)展指南中重點(diǎn)推廣的技術(shù)，示范項(xiàng)目成功后規(guī)模化推廣的可能性大。公司12 年新簽合同額預(yù)計(jì)20 多億，芳烴大項(xiàng)目如進(jìn)展順利，將明顯提升公司13 年新簽合同額。參考煤制丙烯（FMTP）中試的運(yùn)行情況，預(yù)計(jì)FMTA 中試驗(yàn)收最快在13 年二季度。 煤制芳烴盈利情況：如果不考慮煤制甲醇及副產(chǎn)氫氣等帶來的收益，以3 噸甲醇-1 噸PX 計(jì)算，目前甲醇與PX 市場(chǎng)價(jià)分別為2400 元/噸與12500 元/噸，固定成本按1500 元/噸，產(chǎn)品毛利為30%，而國(guó)內(nèi)甲醇過剩、PX 依賴進(jìn)口的形勢(shì)將長(zhǎng)期存在，因此煤制芳烴的盈利前景看好。
3．煤化工"十二五"規(guī)劃將出，公司受益煤化工發(fā)展彈性最大
煤化工"十二五"規(guī)劃即將出臺(tái)，將帶來五倍于"十一五"的投資空間；公司11 年新簽合同額中煤化工占比90.6%，在同行業(yè)中占比最高，一旦煤化工進(jìn)入快速發(fā)展通道，公司彈性最大。公司所承接的煤制乙二醇已試生產(chǎn)，煤制芳烴中試也成功在即，凸顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大，理應(yīng)享有估值溢價(jià)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
受政策調(diào)控影響，公司12年新簽合同額低于我們此前預(yù)期，故調(diào)低盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.80 （-0.04）元、1.08（-0.08）元、1.46（-0.14）元，對(duì)應(yīng)PE29倍、22倍、16倍，未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)27-33元， 維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；煤制芳烴項(xiàng)目放大及市場(chǎng)化可能存在的風(fēng)險(xiǎn)
|
|
