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投資要點(diǎn)
    瑞普生物公布2012 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.37 億元-1.48 億元，同比增長(zhǎng)20%-30%，折合EPS0.71-0.77 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    直銷(xiāo)大客戶、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)商、政府苗采購(gòu)三線發(fā)力，2012 年Q4 公司業(yè)績(jī)環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)。根據(jù)公告，2012年Q4 公司單季業(yè)績(jī)?yōu)?632-5673 萬(wàn)元，Q4 單季業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40.7%-76.2%，較Q3 環(huán)比增長(zhǎng)
    82.9%-128.9%，單季EPS0.23-0.29 元。三季度因下游禽類(lèi)養(yǎng)殖整體效益欠佳，公司網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)商渠道銷(xiāo)售增速放緩，導(dǎo)致三季度單季利潤(rùn)下滑。四季度隨著畜禽價(jià)格整體上漲，北方養(yǎng)殖戶存欄回升，帶動(dòng)公司產(chǎn)品需求上升。再者，在整體養(yǎng)殖環(huán)境欠佳的背景下，公司主動(dòng)加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，四季度直銷(xiāo)大客戶、政府苗采購(gòu)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)商渠道均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)四季度單季業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比大幅回升。
    通過(guò)自身研發(fā)和外延式收購(gòu)，公司豬生產(chǎn)線得到有力補(bǔ)充，預(yù)計(jì)未來(lái)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。（1）2012年12 月公司豬細(xì)小疫苗獲得生產(chǎn)批文，公司豬類(lèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到有效補(bǔ)充。（2）1 月份公司公告表示擬參與南京天邦增資擴(kuò)股，南京天邦在禽類(lèi)和豬用疫苗產(chǎn)品線完善，如果順利完成公司將成為南京天邦控股股東，公司在豬用疫苗領(lǐng)域產(chǎn)品線將得到極大補(bǔ)充，且禽用疫苗順利切入華東市場(chǎng)。
    營(yíng)銷(xiāo)改革突進(jìn)，聚焦大客戶模式駛?cè)肟燔?chē)道，契合國(guó)內(nèi)畜禽養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程，公司有望成為受益最大的獸藥龍頭。根據(jù)公司公告，2012 年四季度以來(lái)，公司加大對(duì)國(guó)內(nèi)大型養(yǎng)殖場(chǎng)的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，我們預(yù)計(jì)2013 年上述客戶開(kāi)拓將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為今后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開(kāi)廣闊空間。且從已開(kāi)拓完成的大客戶銷(xiāo)售表現(xiàn)來(lái)看，在優(yōu)秀的技術(shù)服務(wù)支撐下，公司在各個(gè)大客戶中的獸藥采購(gòu)比重逐步提升。公司以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的營(yíng)銷(xiāo)模式，將契合國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程，公司有望成為養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程中受益最大的獸藥企業(yè)。
    自2013 年1 季度起，公司產(chǎn)能將迅速釋放，預(yù)計(jì)疫苗產(chǎn)能增加300%，保障2013 年盈利迅猛增長(zhǎng)。目前湖南中岸技改項(xiàng)目基建基本完工，正處于設(shè)備調(diào)試階段，預(yù)計(jì)于2013 年一季度達(dá)產(chǎn)，此外公司IPO 募投項(xiàng)目空港生物制品項(xiàng)目也將于2013 年上半年完工，介時(shí)公司疫苗產(chǎn)能將大幅增加300%。此外公司豬圓環(huán)、豬細(xì)小、雞馬立克等疫苗也將于2013 年完全推向市場(chǎng)，市場(chǎng)苗的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比2012 年大幅優(yōu)化，保證2013年業(yè)績(jī)迅猛增長(zhǎng)。
    我們預(yù)計(jì)2012-2014 年瑞普生物分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額692.5/921.2/1240.5 百萬(wàn)元， 分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)145.33/215.42/293.04 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.4%、48.2%、36.0%，對(duì)應(yīng)2012-14 年EPS 分別為0.75/1.12/1.52元。
    重申公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28-33.6 元，對(duì)應(yīng)25－30 倍2013 年P(guān)E。我們認(rèn)為在下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣困難期，公司營(yíng)銷(xiāo)改革狠抓執(zhí)行并在三條渠道線均取得明顯突破，這將極大提升市場(chǎng)對(duì)公司的信心。同時(shí)，公司豬用產(chǎn)品線的擴(kuò)充、包括南京天邦的外延式收購(gòu)順利完成、下游大型養(yǎng)殖場(chǎng)客戶開(kāi)拓取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展將成為公司未來(lái)股價(jià)主要催化劑，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。