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    觀點(diǎn)：
    1．四季度下游景氣回升帶動(dòng)恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013年下游景氣度好于2012年。
    2012 年白羽肉雞養(yǎng)殖虧損嚴(yán)重且虧損期較長(zhǎng)，年初養(yǎng)殖盈利逐漸回升，至3 月份到達(dá)高點(diǎn)約3.4 元/
    羽，之后開(kāi)始下滑且4 月份在盈虧線左右，4 月至10 月肉雞養(yǎng)殖始終處于虧損狀態(tài)，11 月末雞價(jià)季節(jié)性
    上漲后盈利才有所回升。四季度景氣度回升也帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)恢復(fù)，公司四季度利潤(rùn)約為0.51 億元，同比增長(zhǎng)73%。從肉雞與生豬價(jià)格的變化趨勢(shì)看，肉雞基本同步于生豬，我們預(yù)計(jì)明年三季度中后期豬價(jià)上漲將帶動(dòng)肉雞價(jià)格回升，2013 年肉雞養(yǎng)殖盈利情況大概率好于2012 年。
    2．募投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能大幅度增長(zhǎng)，產(chǎn)能瓶頸得到解決。
    2010 年公司活疫苗產(chǎn)能為100 億羽份，滅活疫苗2.8 億ml。2013 年6 月30 日后瑞普生物轉(zhuǎn)移因子和疫苗車(chē)間建設(shè)項(xiàng)目項(xiàng)目建成，公司滅活疫苗產(chǎn)能將達(dá)15 億毫升，活疫苗產(chǎn)能達(dá)到300 億羽份，轉(zhuǎn)移因子口服液產(chǎn)能15 億毫升，卵黃抗體產(chǎn)能3 億毫升，公司新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)能滿足公司未來(lái)3-5 年發(fā)展。
    3．新產(chǎn)品將帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。
    公司在最近一年研發(fā)取得了豐碩成果，禽流感滅活疫苗（H9 亞型，Sy 株）、新支減流四聯(lián)滅活疫苗、鴨傳染性漿膜炎二價(jià)滅活疫苗、頭孢噻呋注射液、豬細(xì)小病毒病滅活疫苗（BJ-2 株）取得了注冊(cè)證書(shū)。未來(lái)雞馬利克疫苗、豬圓環(huán)疫苗等新產(chǎn)品的上市將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)力。
    4．下游規(guī)?；B(yǎng)殖客戶拓展。
    公司目前有近700 家規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)，但主要聚焦在82 家規(guī)模較大養(yǎng)殖企業(yè)，未來(lái)公司將不斷發(fā)展大規(guī)?？蛻?，近期與美國(guó)泰森集團(tuán)、青島九聯(lián)集團(tuán)股份有限公司、山東春雪食品有限公司、山東仙壇股份有限公司等建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在2013 年有望獲得新訂單。
    結(jié)論：
    2012 年度因國(guó)家整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、禽畜產(chǎn)品價(jià)格下滑及公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)影響，瑞普生物管理業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2013 年下游景氣度有望回升。瑞普生物新建產(chǎn)能將于6 月達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將得到解決，眾多新產(chǎn)品將于2013 年開(kāi)始上市銷(xiāo)售，下游大客戶拓展取得成效?；谙掠涡竽翗I(yè)盈利改善，我們上調(diào)公司12-14年EPS分別為0.73元、0.97元、1.24元，對(duì)應(yīng)PE 27倍、21倍、16倍，給予公司28倍估值，未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)27元，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至 “強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:
    市場(chǎng)化疫苗銷(xiāo)售低于預(yù)期