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核心觀點(diǎn)：
    1．事件
    貝因美董事會(huì)決議通過(guò)《愛(ài)爾蘭投資設(shè)立全資子公司的議案》。
    2．我們的分析與判斷
    （一）擬成立海外子公司基本信息
    公司（浙江貝因美科工貿(mào)股份）擬將在愛(ài)爾蘭投資設(shè)立全資子公司：BEINGMATE(IRELAND) COMPANY LIMITED（暫定名）。
    此次注冊(cè)資本0.2 億歐元，公司出資比例100%。公司將以自有貨幣資金作為對(duì)愛(ài)爾蘭子公司投資的來(lái)源。擬定經(jīng)營(yíng)范圍：嬰幼兒配方奶粉及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售（以最終注冊(cè)為準(zhǔn)）。
    海外設(shè)立公司主要目的是加強(qiáng)交流、境外平臺(tái)為投資及技術(shù)合作提供便利性、利用國(guó)際貿(mào)易優(yōu)勢(shì)、利用愛(ài)爾蘭稅收融資及匯率等優(yōu)勢(shì)有效利用境外資金。我們認(rèn)為，本次愛(ài)爾蘭設(shè)立子公司主要是繼前期與Kerry Group Plc 簽訂全球戰(zhàn)略合作協(xié)議后的進(jìn)一步深化動(dòng)作。設(shè)立愛(ài)爾蘭子公司是進(jìn)一步合作落實(shí)的必要行動(dòng)。
    （二）關(guān)注嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的剛性特征及良好空間我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
    乳制品細(xì)分行業(yè)中，嬰幼兒奶粉子行業(yè)的需求更具有剛性。我們?cè)敿?xì)分析了我國(guó)純母乳喂養(yǎng)率（28%）與世界水平（38%）的對(duì)比及背后關(guān)鍵因素，我們認(rèn)為，當(dāng)前所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及醫(yī)療、社會(huì)福利水平使得實(shí)際純母乳喂養(yǎng)率與兒童發(fā)展綱要目標(biāo)（50%）差距較大且短期難以改善，嬰幼兒奶粉需求偏剛性。同時(shí)，城鎮(zhèn)與農(nóng)村指標(biāo)的差異提示了中端以上奶粉的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)空間。
    公司以專業(yè)化的母嬰食品作為發(fā)展基礎(chǔ)，其中1H12 奶粉類業(yè)務(wù)已占到收入比例93%，利潤(rùn)比例95%，占比均持續(xù)提升。2012上半年，奶粉類、米粉類及其他類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.86、0.92、0.90億元，增速為11.76%、-33.33%和-10.89%，1H12 奶粉占到整體收入比例繼續(xù)提升至92.75%(+3.16PCT)；奶粉類業(yè)務(wù)利潤(rùn)構(gòu)成比例為94.64%(+0.82PCT)。
    我們認(rèn)為，公司的專業(yè)化品牌定位及整合營(yíng)銷模式是驅(qū)動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。貝因美以“育嬰專家、母嬰顧問(wèn)”為品牌定位，以“生養(yǎng)教育、愛(ài)心無(wú)限”為品牌信念，以“生命因愛(ài)而生，世界因愛(ài)而美”為品牌主張，緊緊圍繞消費(fèi)群體需求，實(shí)行從媒體廣告推廣、育嬰知識(shí)傳播到渠道建設(shè)、客戶服務(wù)體系建設(shè)的整合營(yíng)銷模式。
    3．投資建議
    預(yù)測(cè)2012/13 年EPS 1.18/1.39 元，對(duì)應(yīng)12/13 年P(guān)E 25/22 倍。
    關(guān)注公司作為專業(yè)嬰幼兒奶粉品牌的資產(chǎn)價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)（請(qǐng)參考12 年9 月10 日公司深度報(bào)告）。