>> 安信證券-軟控股份(002073)高端突破在即,長牛之路開啟-130218
| 上傳日期： |
2013/2/18 |
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| 1009KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A（上調(diào)） |
作者： |
侯利，胡又文 |
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■優(yōu)秀的企業(yè)也會犯錯：公司客戶結(jié)構(gòu)的中低端化導(dǎo)致了2012 年業(yè)績出現(xiàn)下滑，客戶結(jié)構(gòu)中低端化與過去國內(nèi)輪胎行業(yè)以內(nèi)資為主導(dǎo)的投資結(jié)構(gòu)有關(guān)，有歷史必然性，但并不能由此否定公司的優(yōu)秀。事實上，公司產(chǎn)品定位并不低端，及時的戰(zhàn)略調(diào)整為此鋪平了道路。
■戰(zhàn)略調(diào)整成效初顯：公司確定了二十多個戰(zhàn)略客戶，針對每個客戶成立戰(zhàn)略小組進(jìn)行營銷攻關(guān)和定制開發(fā)，由于公司掌握了國內(nèi)最高水平的研發(fā)平臺、建成了全球領(lǐng)先的加工制造基地，且通過并購形成了國際化的業(yè)務(wù)布局，配料系統(tǒng)已經(jīng)建立起與跨國公司的合作關(guān)系，較快實現(xiàn)對高端客戶全面突破順理成章。目前，多數(shù)戰(zhàn)略客戶已與公司達(dá)成合作開發(fā)意向，部分已經(jīng)開始下單?？蛻艚Y(jié)構(gòu)的改善將使公司參與到500 億市場蛋糕的劃分，大幅提升公司產(chǎn)品毛利率，同時有效解決應(yīng)收賬款大、現(xiàn)金流差等倍受市場質(zhì)疑的問題。
■行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明確：受國內(nèi)基建投資的恢復(fù)、美國特保案的到期、輪胎行業(yè)盈利的回升、國內(nèi)信貸政策的放松等多重因素推動，國內(nèi)輪胎行業(yè)投資復(fù)蘇態(tài)勢明確，而大型輪胎企業(yè)圍繞新興市場和原材料產(chǎn)地的戰(zhàn)略性投資有望在未來幾年形成一次投資高潮。
■“中國夢”踐行者，估值具較大彈性：通過分拆業(yè)務(wù)與可比公司比較，我們發(fā)現(xiàn)公司靜態(tài)估值僅反映了輪胎裝備業(yè)務(wù)的價值，化工裝備、機(jī)器人、合同能源管理等業(yè)務(wù)的價值被忽視，而動態(tài)看，公司當(dāng)前展現(xiàn)的發(fā)展前景和競爭實力已遠(yuǎn)超2 年前，將是為數(shù)不多能夠面向全球提供高端裝備的中國企業(yè)，有望成為中國企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的標(biāo)桿，成為“中國夢”的踐行者，估值有較大彈性。
■投資建議：由于公司戰(zhàn)略調(diào)整效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，訂單環(huán)比呈快速增長態(tài)勢，我們預(yù)期2013 年實現(xiàn)恢復(fù)性增長，2014 年高速增長態(tài)勢十分明確。上調(diào)2013 和2014 年的盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014 年公司EPS 分別為0.28、0.46和0.79 元。上調(diào)評級至買入-A，上調(diào)目標(biāo)價格至15.8 元，對應(yīng)2014 年20 倍PE。
■風(fēng)險提示：戰(zhàn)略客戶突破進(jìn)度低于預(yù)期，訂單不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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