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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司具備業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，估值優(yōu)勢(shì)，海外市場(chǎng)一旦打開(kāi)則公司成長(zhǎng)將獲得新動(dòng)力
    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)?cè)鏊傥呛项A(yù)期。公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，12 年?duì)I收 14.14 億，同比增長(zhǎng)22.19%；凈利潤(rùn)4.29 億，同比增長(zhǎng)21.64%。EPS1.13 元。我們判斷公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為8 個(gè)億，運(yùn)維管理業(yè)務(wù)收入6 個(gè)億。
    海外市場(chǎng)將成就公司更大業(yè)務(wù)平臺(tái)。公司已成為國(guó)內(nèi)最大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商中移動(dòng)重要合作廠商，且是飛信業(yè)務(wù)、農(nóng)信通業(yè)務(wù)唯一系統(tǒng)支持伙伴。在鞏固國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)、運(yùn)維業(yè)務(wù)同時(shí)，公司正把業(yè)務(wù)戰(zhàn)線瞄向海外市場(chǎng)。包括印度、越南等國(guó)家最快有望于上半年業(yè)務(wù)落地。此種業(yè)務(wù)拓展路徑與華為國(guó)際化路線一脈相承，且均選擇與當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)商合作。所不同的只是，華為提供的是設(shè)備終端及其嵌入式軟件產(chǎn)品，而泰岳提供的則是運(yùn)維支持系統(tǒng)及其衍生即時(shí)通信系統(tǒng)。華為正是藉由海外業(yè)務(wù)連續(xù)12 年200 倍增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了其目前2200 億營(yíng)收規(guī)模、150億利潤(rùn)水平。
    企業(yè)即時(shí)通信系統(tǒng)是公司下一個(gè)目標(biāo)。我們預(yù)期公司將利用其已成熟的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)能力，移植到企業(yè)用戶中。將與包括銀行、航空公司等擁有高端規(guī)模客戶群的企業(yè)合作，開(kāi)發(fā)即時(shí)通信系統(tǒng)。則公司業(yè)務(wù)架構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。
    公司估值足夠便意。DCF 估值顯示，公司每股價(jià)值為20.32 元；APV估值顯示，公司每股價(jià)值為22.66 元。相對(duì)估值顯示，國(guó)內(nèi)上市軟件企業(yè)中，凈利超過(guò)4 億的3 家同類(lèi)型企業(yè)，其市值分別為117 億、110億、91 億；對(duì)應(yīng)PE 分別為20 倍、22 倍、23 倍；而泰岳市值為66億、PE 為15 倍。市值與泰岳相當(dāng)?shù)膬杉臆浖荆銹E 分別為26倍、23 倍。比較之下，泰岳估值優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。
    基于公司可持續(xù)成長(zhǎng)能力，給予23 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)13 年15 倍PE。