>> 國信證券-煙臺萬潤(002643)液晶毛利改善可期,環(huán)保項目提升估值-130306
| 上傳日期： |
2013/3/7 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
吳琳琳 |
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液晶市場穩(wěn)定增長，產(chǎn)品毛利率高且穩(wěn)定
下游電子產(chǎn)品創(chuàng)新、大尺寸化和性能進步不斷提升液晶材料的需求，預(yù)計最近幾年液晶單體市場將保持8%以上的增長率。OLED 在5 年內(nèi)不會沖擊到TFT液晶材料。OLED 在大尺寸領(lǐng)域成品率低、工業(yè)化生產(chǎn)困難、成本昂貴，而小尺寸面板占在全部面板占比僅為9%，雖然占有率將有所提升，但影響不大，戰(zhàn)略聯(lián)盟模式，業(yè)務(wù)毛利水平穩(wěn)定。萬潤是Merck、Chisso 和DIC 三家寡頭壟斷的混合液晶廠的原料供應(yīng)商。公司于三家混晶廠戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系。定制生產(chǎn)、原料在面板占比小，下游企業(yè)毛利高等原因，使公司產(chǎn)品毛利穩(wěn)定。公司與國內(nèi)競爭對手產(chǎn)品重疊小，相比日本對手有成本優(yōu)勢，先進的合成工藝將保證公司的市場地位穩(wěn)定。
液晶產(chǎn)業(yè)格局變化，公司毛利率提升可期
之前Merck 市場份額提升，降低萬潤毛利率。2012 年Merck 公司市場占有率從55%提升到65%，Merck 采購液晶單體比例10%低于日本廠商的30%，萬潤毛利率較高的液晶單體銷售占比下滑，帶動公司整體毛利率下滑。
今后隨著Merck 液晶單體逐漸滿產(chǎn)，必須加大從萬潤采購的比例，將顯著改善公司毛利率。以Merck 增量的40%從萬潤采購計算，那么Merck 每年增長8%將會給萬潤液晶單體帶來17.5%的增長。將顯著提升公司毛利率水平。
環(huán)保項目前景廣闊，將提升公司估值水平
超募資金建設(shè)年產(chǎn)850 噸V-1 環(huán)保材料，項目前景廣闊，將顯著提升公司估值水平。項目將于2013 年中期投產(chǎn)，預(yù)計年新增收入 17,436 萬元，凈利潤2549萬元。由于公司項目還處于商業(yè)保密狀態(tài)，我們對該項目保持緊密跟蹤。
風險提示
1.TFT 液晶面板需求低迷，影響業(yè)績；2.V-1 項目未能如期達產(chǎn)；3.匯率風險。
合理估值30 元~34 元，給予“謹慎推薦”評級
液晶市場穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)格局變化提升公司毛利率，環(huán)保項目增厚公司業(yè)績，預(yù)計13~15 年EPS 為0.99/1.41/1.70 元/股，對應(yīng)目前股價PE 為28/19/16X，給予“謹慎推薦”評級。公司液晶業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，穩(wěn)定確定性強，環(huán)保項目投產(chǎn)將提升公司估值水平。
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