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    投資要點(diǎn):
    事件
    公司發(fā)布12年年報(bào)，12年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.82億元，較去年期增長40.33%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.91億元，較去年同期
    增長7.17%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.18億元，較去年同期增長9.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.00億元，較去年同
    期增長6.76%；實(shí)現(xiàn)EPS0.31元。同時(shí)公司經(jīng)董事會審議通過的利潤分配預(yù)案為：以12年12月31日的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），送紅股0股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。
    量增價(jià)跌致公司收入增長40.33%
    從產(chǎn)量來看，12年公司鍺礦、鍺精礦、二氧化鍺和紅光光學(xué)鍺鏡片等產(chǎn)品較11年有所增長，公司鍺產(chǎn)品總產(chǎn)量由11年的24.47噸增長76.81%至43.26噸。
    從銷量來看，公司二氧化鍺、區(qū)熔鍺、紅外光學(xué)鍺鏡片的銷量較去年同期出現(xiàn)增長，但鍺單晶銷量出現(xiàn)下降，總的來看，公司12年鍺產(chǎn)品銷量由11年的26.19噸增長53.17%至40.12噸，銷量的增長主要原因是公司與漢能簽訂重大合同，12年漢能共從公司采購至少20噸二氧化鍺，使公司鍺產(chǎn)品銷量出現(xiàn)大幅增長。
    公司鍺產(chǎn)品產(chǎn)量增速為76.81%，而鍺產(chǎn)品銷量僅為53.17%，產(chǎn)量增速大于銷量增速，使公司庫存量由11年的5.24噸增長421.68%至27.36噸，庫存的大幅增長是公司為保障如期完成國家收儲10噸區(qū)熔鍺的供貨業(yè)務(wù)和13年的生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)，儲備的原料和產(chǎn)品增加所致。
    從價(jià)格來看，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)的數(shù)據(jù)，12年二氧化鍺和區(qū)熔鍺平均價(jià)格較11年分別下降8.15%和5.92%，公司產(chǎn)品二氧化鍺、區(qū)熔鍺及下游產(chǎn)品鍺單晶和紅外光學(xué)鍺鏡片的價(jià)格相應(yīng)進(jìn)行下調(diào)，根據(jù)收入和銷量可以測算出，公司產(chǎn)品銷售均價(jià)較11年下滑8.22%左右。
    毛利率有所下降
    公司營業(yè)收入較去年同期增長40.33%，而公司營業(yè)成本較去年同期大由增長62%，至公司毛利率由11年的44.44%下降至12年的35.93%。營業(yè)成本大幅增長的主要原因是公司子公司東昌金屬外購原材料大幅增長，且采購價(jià)格較高,12年公司原料成本為1.42億元，較去年同期大幅增加74%。降原材料成本出現(xiàn)大幅增長外，公司直接人工成本也由11年的2271萬元大幅增長81%至4118萬元。
    下游深加工和上游資源整合齊頭并進(jìn)
    12年公司“紅外光學(xué)鍺鏡頭工程建設(shè)項(xiàng)目”和“高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”完成了廠房建設(shè)、設(shè)備購臵等工作?！?0噸光纖用四氯化鍺建設(shè)項(xiàng)目”在武漢建成并投入試生產(chǎn)?！皬U棄爐渣與低品位鍺礦綜合回收利用工程”完成2條生產(chǎn)線建設(shè)并投入生產(chǎn)。
    在不斷拓展深加工的同時(shí)，公司采取多種方式增加鍺資源保有儲量。截至本報(bào)告發(fā)布之日，公司已收購三個(gè)礦山采礦權(quán)，為公司增加約101噸鍺資源保有儲量。聘請?jiān)颇鲜『斯I(yè)二0九地質(zhì)大隊(duì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)勘查，對公司現(xiàn)有礦區(qū)和探礦權(quán)區(qū)域進(jìn)行詳細(xì)勘察。實(shí)施“廢棄爐渣與低品位鍺礦綜合回收利用工程”，提高資源利用率、拓寬原料來源。
    下游深加工領(lǐng)域的不斷推進(jìn)和上游原料的增加是公司盈利的重要保證。
    估值和投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司13年、14年、15年的EPS分別為0.51元、0.73元，0.94元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別48倍、34倍、26倍，我們看好公司的投資價(jià)值，鍺資源日益稀缺、礦山品位不斷下降，生產(chǎn)成本逐步上升以及需求隨著經(jīng)濟(jì)回暖進(jìn)一步復(fù)蘇等因素均對鍺價(jià)長期上行形成支撐，公司作為國內(nèi)鍺行業(yè)龍頭受益于鍺價(jià)的提升，維持此前的“買入”評級。
    重要關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑(正面)：隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，下游需求或?qū)⒂兴謴?fù)。