>> 民生證券-新華都(002264)2012年年報點評：華東區(qū)虧損導(dǎo)致營業(yè)利潤下滑,全國擴(kuò)張能力待檢驗-130322
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
大小： |
420KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
田慧藍(lán)，王羽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、事件概述
公司發(fā)布12 年年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入67 億元，同比增長17.2%；營業(yè)利潤1.7 億元，同比下降4.6%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.6 億元，同比增長9.5%，扣非凈利潤1.4 億元，同比下降0.8%；實現(xiàn)基本每股收益0.3 元。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元（含稅）。
二、分析與判斷
收入同比增長17.2%，較11年同期大幅放緩13百分點，未完成年度計劃公司收入67 億，同比增速17.2%，未達(dá)到12 年計劃的21%增速，主要由于12 年零售大環(huán)境較差，以及11 年全年僅新增8 家門店，大幅低于09 年和10 年每年20多家門店的拓展速度，導(dǎo)致12 年收入增速高的次新門店較少，我們估計12 年同店接近零增長，超市可能有負(fù)增長。
營業(yè)利潤和扣非凈利潤同比下滑，主要由于本年新設(shè)華東區(qū)域大幅虧損公司營業(yè)利潤和扣非凈利潤分別同比下滑4.6%和0.8%，未達(dá)到股權(quán)激勵計劃。今年新設(shè)華東區(qū)域，上海和蘇州子公司分別虧損1800 萬和1000 萬，是利潤下滑的主要原因，另外，莆田萬家惠今年虧損擴(kuò)大了300 萬，達(dá)到2500 萬。
收購的易買得并表后，預(yù)計對13年的負(fù)貢獻(xiàn)較大
公司收購易買得4 家公司，進(jìn)入華東市場，年報未披露易買得本年的虧損幅度。據(jù)我們了解，易買得這幾家門店位臵欠佳，經(jīng)營較差，13 年較大額的虧損是大概率事件，也很難判斷何時能貢獻(xiàn)利潤。
公司發(fā)展策略是“全國發(fā)展+渠道下沉”，效果有待檢驗
公司今年新開店21 家，關(guān)店2 家，共有123 家門店，13 年放緩開店速度，計劃開店12 家。公司渠道進(jìn)一步下沉到縣級市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。今年新設(shè)子公司有上海、蘇州、江西、杭州、寧波、常州、泰州等，并計劃進(jìn)廣東、貴州等區(qū)域，以收購和自建的方式全國擴(kuò)張，但從目前華東區(qū)域的經(jīng)營情況來看，前景較難看清。
公司業(yè)績壓力大，估計13年達(dá)不到股權(quán)激勵條件，減持壓力也較大基于大環(huán)境及公司目前的經(jīng)營策略和情況，我們估計公司13 年的業(yè)績壓力很大，很難達(dá)到股權(quán)激勵條件，公司年報中列示的13 年經(jīng)營計劃營收力爭同比增長15%，歸屬凈利潤下降不超過30%。公司解禁的限售股較多，減持壓力也很大。
三、盈利預(yù)測與投資建議
公司以前在福建處于領(lǐng)導(dǎo)地位，但其優(yōu)勢在永輝的強(qiáng)勢擴(kuò)張下逐漸減弱，且全國擴(kuò)張效果有待檢驗。預(yù)計公司2013-2014 年的EPS 分別為0.28 和0.33 元，增速為-4%和16%，目前股價5.4 元，對應(yīng)2013-2014 年P(guān)E 為19 和16 倍，下調(diào)公司評級至中性。
四、風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)下滑、消費(fèi)需求波動、門店定位和選址不當(dāng)、新店培育時間過長、開店速度未達(dá)預(yù)期。
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