>> 海通證券-新華都(002264)費用壓力致2012年扣非凈利降0.84%；關(guān)注易買得門店虧損動態(tài)-130322
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
潘鶴，路穎，汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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公司3月22日發(fā)布2012年報。2012年實現(xiàn)營業(yè)收入66.62億元，同比增長17.16%；利潤總額2.01億元，同比增長5.67%；歸屬凈利潤1.60億元，同比增長9.52%；扣非凈利潤1.37億元，同比下降0.84%。攤薄EPS為0.295元；凈資產(chǎn)收益率12.89%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.86元，與每股收益的比率為2.90倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末54150萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)0.6元（含稅）。
2013年經(jīng)營計劃：主營收入平穩(wěn)增長，力爭同比增15%，歸屬凈利潤同比降幅不超30%，擬新增12家門店。
簡評及投資建議。因公司2012年9月6日收購安溪新華都置業(yè)100%股權(quán)，將其并表而追溯調(diào)整了2011年財務(wù)報表。12年0.295元的EPS較我們之前的預(yù)期略低0.02元，主要由于其12月并表了所收購的易買得6家門店虧損所致，預(yù)計虧損額為1000元左右。
公司2012年各季度均保持了兩位數(shù)（13%-20%）的收入增速，主要來自展店速度回升（凈增19家）、單店面積增加及門店內(nèi)生增長，其中生鮮和日用品各有26%和43%的較快增長；因CPI回落、促銷以及新店占比提升，主營毛利率減少0.31個百分點，但因其他業(yè)務(wù)收入占比提升，故綜合毛利率基本持平；期間費用率增加0.35個百分點，主要來自人工、租金及水電，其中管理費用減少685萬元，主要是2011年計提2427萬元股權(quán)激勵成本所致。雖然收入穩(wěn)健增長，但費用率增加導(dǎo)致公司扣非凈利潤仍同比略降0.84%，歸屬凈利潤9.52%的增速主要來自營業(yè)外收入（同比增加2000萬元）及有效稅率變動（下降2.7個百分點）的貢獻(xiàn)。
我們測算，公司1-4季度經(jīng)營性利潤總額（扣除資產(chǎn)減值損失及營業(yè)外收支等）各增32%、6%、-30%和-11%，體現(xiàn)下半年面臨毛利率減少及費用率增加的雙重壓力。
調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-15年凈利潤分別為1.44、1.71和2.02億元，同比增-9.51%、18.13%和18.26%，EPS分別為0.27、0.32和0.37元（13年凈利潤下降主要由于全年合并易買得6家門店，預(yù)計虧損5000元以上）。公司目前5.36元股價對應(yīng)2013-15年P(guān)E分別為20、17和14倍；目前29億市值對應(yīng)2013年P(guān)S近0.4倍；由于易買得虧損較大至公司PE高于行業(yè)水平，但PS估值相對合理，故其未來看點主要在于對收購的易買得門店的扭虧情況及其一直以來較強的資本運作能力，給予其6.40元（對應(yīng)2013年0.45倍PS）的六個月目標(biāo)價并維持"增持"的投資評級。
風(fēng)險與不確定性：公司未來擴(kuò)張速度、擴(kuò)張戰(zhàn)略及資本運作的不確定性等。
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