>> 華泰證券-光迅科技(002281)公司調(diào)研：外延擴(kuò)張是看點(diǎn),有望初見整合效果-130321
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
大?。?/td>
| 373KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
康志毅，孔曉明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
全球光器件市場低迷，格局正在重塑。受到全球經(jīng)濟(jì)萎靡的影響，2012 年全球光器件市場銷售額僅同比增長4%，光模塊的銷售額也僅同比增長6%。2011 年6 月泰國洪水發(fā)生后，代工廠生產(chǎn)受到嚴(yán)重影響，這使得2012 年全球光器件市場并購整合活動激增，新的競爭格局正在形成，開始進(jìn)入"剩者為王"的階段。
內(nèi)生增長有限，外延擴(kuò)張是看點(diǎn)。12 年光迅科技整合WTD，市場份額上升至第6 位。公司終端客戶只有約30%來自國內(nèi)三大運(yùn)營商，中國移動LTE 建網(wǎng)對公司光器件的積極影響有限，更多的影響來自全球市場，而目前全球器件需求低迷，因此公司的內(nèi)生增長速度有限。從公司長期發(fā)展規(guī)劃以及行業(yè)規(guī)律看，并購重組是廉價、快速介入子領(lǐng)域的方法，借此優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、豐富產(chǎn)品種類。
有望在2013 年初見整合效果。目前光迅與WTD 的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)完成，人員及崗位調(diào)整到位，但還處于并而未合的狀態(tài)，特別是產(chǎn)線要維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，暫時還未調(diào)整。公司在研發(fā)環(huán)節(jié)穩(wěn)步推進(jìn)，不急于上馬大型研發(fā)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)13 年通過整合，研發(fā)費(fèi)用的增長可控制在10%左右。
毛利率的改善依賴新產(chǎn)品。公司核心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，但低端產(chǎn)品競爭激烈，導(dǎo)致12 年毛利率下滑。13 年將通過加快推出新產(chǎn)品的方式改善毛利率，通常新產(chǎn)品毛利率高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，同時在原材料節(jié)約以及工藝改進(jìn)方面也可小幅降低成本。
劍指全球AWG 器件領(lǐng)先者。作為集成技術(shù)的代表，AWG 器件在光網(wǎng)絡(luò)中得到了廣泛應(yīng)用。公司在低價收購丹麥IPX后，獲得AWG 芯片的生產(chǎn)能力，形成AWG 器件一體化產(chǎn)業(yè)鏈，一方面可節(jié)約成本，另一方面也可提高產(chǎn)品折射率，提高競爭力，公司也會有望成為全球AWG 器件領(lǐng)先者。
維持"增持"評級。內(nèi)生式增長空間有限，外延式并購是長期成長主線，而行業(yè)波動較劇烈，市值波動也大， 行業(yè)低迷時也是進(jìn)行長線布局的較好時點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.88/1.03/1.18 元， 13/14 年對應(yīng)動態(tài)PE 分別為21/18x，維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：整合效果低于預(yù)期；行業(yè)依然低迷；產(chǎn)品價格下滑。
|
|
