>> 申銀萬國-華錄百納(300291)2012年年報點評：業(yè)績符合預期,持續(xù)看好精品劇價值提升可能-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
萬建軍 |
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公司公布 2013 年一季度業(yè)績預減公告：預計公司報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3145-6290 萬元，同比下降40%-70%。
仔豬、商品豬價格同比下跌導致公司盈利能力下滑：受春節(jié)假日因素的影響，13 年1 月國內(nèi)商品豬價格出現(xiàn)短期上漲。但由于供給充裕，需求環(huán)比下滑等因素，商品豬及仔豬價格節(jié)后快速回落：預計3 月底公司仔豬價格約12.5 元/斤，商品豬價格約6.5-6.8 元/斤，同比分別下滑約24%、20%；加上飼料成本同比上升，一季度公司頭均利潤水平同比大幅下降。此外，公司新建的屠宰加工線目前產(chǎn)能利用率仍然偏低，但折舊等固定成本開支較大。也是導致一季報業(yè)績下滑的原因。
預計近期豬價跌幅收窄，拐點三季度后出現(xiàn)。近期國家可能重啟凍豬肉收儲，同時，在清明、五一等節(jié)日的影響下，需求季節(jié)性上升，我們認為近期豬價跌幅將會收窄（或止跌）。預計5 月后，國內(nèi)生豬價格或?qū)⒗^續(xù)下跌。我們預計，隨著國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體虧損程度加劇，能繁母豬及商品豬存欄量或?qū)⒃诙径瘸掷m(xù)下降，預計國內(nèi)商品豬價格三季度開始震蕩上行，四季度在消費增加等因素提振下，生豬價格進入上行通道。
養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴張，產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)架逐漸完善，維持“買入”評級。隨著公司新建豬場的增加，養(yǎng)殖規(guī)模仍處于快速增長期，預計公司2012-2015 年仔豬出欄量分別為85/116/196/290 萬頭，商品豬出欄量分別為52/90/123/175 萬頭，則預計公司12-15 年收入分別為18.7/35.1/63.5/93.1 億元，凈利潤分別為3.07/3.80/6.75/8.57 億元，每股收益0.58/0.71/1.26/1.60 元，折合市盈率23/19/13/10 倍。我們預計，隨著屠宰規(guī)模上升、冷鮮肉（雛牧香、生態(tài)豬）品牌知名度提高，全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營優(yōu)勢將會逐步凸顯，公司整體盈利水平將趨于穩(wěn)定。同時，隨著豬場技改項目的落實，養(yǎng)殖成本增速有望下降，雖然豬價拐點仍待三季度出現(xiàn)，但從中長期投資的角度，建議在回調(diào)中逐步買入。
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