>> 華泰證券-中興商業(yè)(000715)年報點評：主業(yè)平平,撬動了挖掘重估價值的冰山一角-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
耿焜 |
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此報告為加密報告 |
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2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.65 億元，同比減少4.53%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為1 億元，同比下降19.25%，每股收益為0.36 元，基本符合預(yù)期（我們此前預(yù)期為0.37 元），每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1 元，ROE 下滑3 個百分點至8.76%。
2012 年分紅方案為10 派0.7 元。
受低迷的消費環(huán)境、電商業(yè)態(tài)沖擊以及主力門店中興商業(yè)大廈主干道路中華路封閉施工的影響，公司營業(yè)收入出現(xiàn)小幅下滑，依據(jù)母公司報表的分拆，假設(shè)超市業(yè)務(wù)收入基本和去年同期持平，我們預(yù)計中興商業(yè)大廈2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入在29 億元左右，較上年同期略下滑3%-5%，但毛利率水平仍較2011 年小幅提升。從合并報表看，2012年公司綜合毛利率提升了0.05 個百分點至18.34%。2012 年公司的外延式擴張仍未有實質(zhì)性動作，除主力門店中興商業(yè)大廈和超市業(yè)務(wù)外，公司持續(xù)經(jīng)營撫順中興時代廣場，由于門店各樓層分段裝修，對正常經(jīng)營造成一定負面影響，全年共實現(xiàn)營業(yè)收入2.78 億元，凈利潤94.5 萬元。
費用率方面，由于收入的下降、人力成本的上升，公司期間費用率較上年提高近1 個百分點至13.51%，其中管理費用率的提升是主要原因，2012 年公司管理費用率同比提高1.04 個百分點至10.96%，銷售費用率同比提高了0.03 個百分點至2.09%，但財務(wù)費用較上年下降430 萬元左右。
公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)狈α咙c，連鎖商業(yè)的戰(zhàn)略仍未得到推進。但公司股價從2012 年12月最低點4.89 元漲至當(dāng)前的8.87 元，市值從13.6 億元提升至24.75 億元，體現(xiàn)了公司物業(yè)重估帶動下的價值回歸，我們也多次在研究報告中指出該類個股的投資價值和安全邊際。公司主力門店占據(jù)核心商圈，整體盈利能力較好、現(xiàn)金流充裕、市值小、控股比例不大等因素都使得公司可能成為產(chǎn)業(yè)資本追逐的對象。公司主力門店建筑面積24 萬平米，經(jīng)營面積近15 萬平方米使得公司重估價值遠高于市值，公司今日發(fā)布公告對媒體近期基于此問題疑公司隱藏利潤的報道進行了澄清。我們認為從物業(yè)重估角度出發(fā)，公司股價目前仍具有安全邊際，從PE 估值角度，靜態(tài)估值已達到25 倍，大大超出行業(yè)平均水平。
維持“增持”評級。從2012 年7 月開始，沈陽中華路近3 個月的圍擋對中興商業(yè)大廈產(chǎn)生了顯著的負面影響，Q3 公司收入同比下降10%，凈利潤同比下降47%。隨著2012 年末沈陽中華路全線恢復(fù)通車，Q4 收入同比降幅為7%，凈利潤降幅為16%，業(yè)績?nèi)遮吅棉D(zhuǎn)。預(yù)計2013 年中興商業(yè)大廈將恢復(fù)正常增速水平，全年收入有望超過32 億元。主力門店的恢復(fù)性經(jīng)營預(yù)計使得公司2013-1015 年EPS 分別為0.46 元/0.54元/0.63 元，增速分別為28%/17%/18%。由于重估價值仍然為公司當(dāng)前股價帶來較高的安全邊際，且考慮公司業(yè)績將出現(xiàn)恢復(fù)性的增長，我們維持“增持”評級。同時，考慮到近期股價已經(jīng)出現(xiàn)大幅波動，我們不建議短期追高，投資者也可以選擇其它具有類似的重估價值低估概念的個股進行投資。
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