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    事項(xiàng)
    近日我們調(diào)研了三友化工，與公司高管就公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來發(fā)展規(guī)劃等進(jìn)行了深入交流。
    主要觀點(diǎn)
    1. 循環(huán)經(jīng)濟(jì)，優(yōu)勢(shì)明顯。
    公司通過循環(huán)經(jīng)濟(jì)建立了四大業(yè)務(wù)板塊（純堿、燒堿、粘膠和有機(jī)硅）的有機(jī)聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的上下游一體化。
    公司純堿業(yè)務(wù)通過濃海水淡化項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)原鹽資源的低成本，每年可為公司節(jié)省純堿生產(chǎn)過程中鹽耗51.95 萬噸，水耗904 萬噸。PVC 生產(chǎn)產(chǎn)生的濕電石渣替代石灰乳用于純堿生產(chǎn)，不僅節(jié)約了電石渣處理費(fèi)用，還節(jié)省了大量的外部堿石采購(gòu)。多余氯資源可供應(yīng)有機(jī)硅，燒堿70%用于公司粘膠纖維的生產(chǎn)。自備熱電廠利用蒸汽發(fā)電，每年創(chuàng)造凈利潤(rùn)8000 萬元左右。
    2. 粘膠行業(yè)回暖，行業(yè)龍頭受益。
    公司目前擁有粘膠產(chǎn)能45 萬噸，位居行業(yè)第二。公司成本優(yōu)勢(shì)明顯：粘膠業(yè)務(wù)的能源消耗來自備電廠，同時(shí)另一重要原材料燒堿，全部來自氯堿公司自產(chǎn)，節(jié)省了大量運(yùn)費(fèi)。同時(shí)公司粘膠纖維技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，品質(zhì)位于國(guó)內(nèi)前列，且多以高白纖維等差別化纖維為主，售價(jià)也要比行業(yè)內(nèi)其他產(chǎn)家的同等產(chǎn)品高出200 元/噸左右。伴隨粘膠短纖行業(yè)的景氣回暖，行業(yè)龍頭將充分受益。
    3. 純堿行業(yè)低迷，短期盈利難以改善。
    公司目前純堿產(chǎn)能220 萬噸，年中青海五彩堿業(yè)110 萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)后，總產(chǎn)能將達(dá)到330 萬噸，躍居行業(yè)第一。盡管公司規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)明顯，依托循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，純堿業(yè)務(wù)的盈利情況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平，但在行業(yè)都深度虧損的情況下，公司的純堿業(yè)務(wù)也未能獨(dú)善其身，目前純堿業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，短期內(nèi)預(yù)計(jì)難以改善。
    4. 氯堿盈虧平衡，有機(jī)硅開始盈利。
    公司擁有40 萬噸燒堿和40 萬噸PVC 產(chǎn)能，目前燒堿毛利率保持在50%以上，但PVC 行業(yè)全面虧損。綜合來看，公司氯堿產(chǎn)品基本盈虧平衡，略有微利。
    有機(jī)硅產(chǎn)能10 萬噸，目前已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，收率提高到88-89%左右，已經(jīng)開始逐步盈利，預(yù)計(jì)今年有機(jī)硅業(yè)務(wù)將開始為公司貢獻(xiàn)收益。
    5. 盈利預(yù)測(cè)。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為：0.25、0.34、0.40，對(duì)應(yīng)的PE 分別為18X、13X、11X。給予推薦的投資評(píng)級(jí)。